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制導(dǎo)控制及彈藥信息化領(lǐng)軍企業(yè)。北方導(dǎo)航是兵器集團(tuán)下屬核心企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是以“導(dǎo)航控制和彈藥信息化技術(shù)”為主的軍民兩用產(chǎn)品，涵蓋導(dǎo)航與控制、軍事通信、智能集成連接三大領(lǐng)域。軍民兩用產(chǎn)品是公司的主要營收來源，2022年實(shí)現(xiàn)營收37.34億元，營收占比97%。公司整體營收較為穩(wěn)定，2022年實(shí)現(xiàn)營收38.39億元，同比下降4%，2023H1實(shí)現(xiàn)營收17.22億元，同比增長5%。公司盈利能力逐步增強(qiáng)，2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.85億元，同比增長39%，2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.47億元，同比增長25%。公司2022年剝離北方專用車子公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦發(fā)展主業(yè)，2023H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.42億元，同比增長75%，未來有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。
　　遠(yuǎn)程火箭系統(tǒng)高景氣，行業(yè)迎快速發(fā)展期。我國國防預(yù)算穩(wěn)步增長，裝備費(fèi)占比增加，國企改革行動(dòng)進(jìn)一步帶動(dòng)軍工國企發(fā)展，軍工行業(yè)景氣度高?；鸺淦飨到y(tǒng)是陸軍武器的重要組成部分，隨著遠(yuǎn)程火箭炮經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈需求有望提升。根據(jù)《導(dǎo)彈武器的低成本化研究》，制導(dǎo)與控制成本占比高，導(dǎo)彈防御系統(tǒng)的動(dòng)能攔截彈中，導(dǎo)引頭和控制系統(tǒng)占攔截彈成本的40%以上；先進(jìn)中程空空導(dǎo)彈中制導(dǎo)與控制分系統(tǒng)成本占比達(dá)77%。制導(dǎo)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈公司有望受益于遠(yuǎn)程制導(dǎo)火箭彈行業(yè)的快速發(fā)展。軍工通信方興未艾，國防軍隊(duì)現(xiàn)代化發(fā)展可期。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，增長拐點(diǎn)來臨。當(dāng)前公司北方導(dǎo)航本部及中兵航聯(lián)子公司主要服務(wù)于精準(zhǔn)制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈，中兵通信和衡陽光電子公司則面向特種通信裝備和電子控制箱領(lǐng)域延伸業(yè)務(wù)。北方導(dǎo)航本部作為控制艙生產(chǎn)或研發(fā)單位的二級配套單位，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)具備一定的議價(jià)能力。公司不斷提升產(chǎn)品技術(shù)，有望持續(xù)受益于精準(zhǔn)制導(dǎo)裝備的產(chǎn)業(yè)紅利。北方導(dǎo)航母公司營收利潤持續(xù)增長，2023H1實(shí)現(xiàn)營收13.36億元，同比增長10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.57億元，同比增長35%。公司2022年3月剝離連續(xù)虧損3年的北方專用車公司，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸清晰，運(yùn)營效率提升。公司于2020年起實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)組織活力。公司聚焦制導(dǎo)控制及彈藥信息化業(yè)務(wù)，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，增長拐點(diǎn)來臨。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)測公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為43.63、54.26、73.36億元，歸母凈利潤分別為2.80、3.56、5.02億元，對應(yīng)EPS為0.19/0.24/0.34元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為55x/43x/30x。公司是制導(dǎo)裝備核心企業(yè)，有望受益于遠(yuǎn)程火箭產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。公司當(dāng)前估值水平高于同業(yè)平均，但隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績有望迎來增長拐點(diǎn)。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品交付風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)快速迭代風(fēng)險(xiǎn)。