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收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，AI繼續(xù)加大投入，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3收入23.72億元，同增4.3%，歸母凈利7.71億元，同降12.7%，扣非歸母凈利7.58億元，同降10.6%；23Q3單季度收入9.02億元，同增1.8%，歸母凈利3.11億元，同降21.7%，扣非歸母凈利3.09億元，同降19.2%。我們認(rèn)為公司收入保持正增長(zhǎng)表明其具備一定的阿爾法屬性，凈利同比下降主要是在大模型研發(fā)投入持續(xù)加大導(dǎo)致。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.14/4.01/4.76元，可比公司2023年平均65xPE(Wind)，給予202365xPE，目標(biāo)價(jià)204.04元，維持“買入”。
　　導(dǎo)流開(kāi)戶業(yè)務(wù)或成為影響收入和現(xiàn)金流的因素，23Q3或有所恢復(fù)
　　同花順的收入增速與A股交易量增速呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，但這幾年公司的收入增長(zhǎng)體現(xiàn)出一定的阿爾法屬性。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q1-Q3 A股交易量分別為51.85、59.39、51.10萬(wàn)億元，同比增速為-9.5%、6.5%、-14.1%；同期同花順收入增速為18.42%、-1.58%、1.78%。23Q2收入增速低于市場(chǎng)交易金額增速，我們認(rèn)為主要與導(dǎo)流開(kāi)戶數(shù)進(jìn)展有關(guān)。23Q3業(yè)務(wù)或得到一定恢復(fù)。從預(yù)收款來(lái)看，23Q3合同負(fù)債為10.67億元，環(huán)比減少2.7%，這主要與炒股軟件銷售有關(guān)。23Q3銷售商品收到的現(xiàn)金流為9.07億元，同比減少5.6%，這個(gè)增速還是高于市場(chǎng)交易量增速。
　　大模型投入持續(xù)加大，影響短期凈利，期待產(chǎn)品化落地
　　2023年以來(lái)，公司凈利潤(rùn)率明顯低于往年同期水平，23Q1-Q3公司凈利潤(rùn)率為20.0%、39.2%、34.5%（22Q1-Q3為21.7%、42.7%、44.9%），這主要與公司在人工智能大模型研發(fā)投入持續(xù)加大有關(guān)。2023前三季度公司研發(fā)費(fèi)用8.73億元，同比增長(zhǎng)10.9%，主要因?yàn)槿斯ぶ悄艽竽Ｐ拖嚓P(guān)研發(fā)人員增加以及購(gòu)買AI算力服務(wù)器增加。投資理財(cái)是AI重要的應(yīng)用場(chǎng)景，目前同花順在AI的布局包括自研垂類大模型問(wèn)財(cái)HithinkGPT、2CAI產(chǎn)品（AI金融助理）和2BAI產(chǎn)品（智能投顧、智能客服、智能運(yùn)營(yíng)、智能投研等產(chǎn)品服務(wù)）。
　　收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)或繼續(xù)受研發(fā)投入影響，AI產(chǎn)品或推出
　　從公司收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，以炒股軟件為核心的電信增值業(yè)務(wù)有望繼續(xù)與市場(chǎng)交易量保持相關(guān)性，其中iFinD業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速收入增長(zhǎng)。以導(dǎo)流開(kāi)戶為主的廣告業(yè)務(wù)，在經(jīng)過(guò)23H1的波動(dòng)之后，后續(xù)有望逐步恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)公司收入增速體現(xiàn)出一定的阿爾法屬性。AI產(chǎn)品有望逐步落地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：A股交易量波動(dòng)；技術(shù)落地效果不及預(yù)期。