>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)-黃金：中東局勢(shì)影響金價(jià)的兩條脈絡(luò)-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,陳沁一 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
事件：2023年10月7日，中東地區(qū)地緣緊張局勢(shì)升級(jí)，由于地處中東核心地帶，沖突升級(jí)導(dǎo)致原油、黃金價(jià)格集體上漲，截至10月20日，COMEX黃金累計(jì)漲幅約8.1%，WTI原油累計(jì)漲幅約6.4%。當(dāng)前周期位置，如何看待事件的影響，除了避險(xiǎn)情緒之外，還有哪些需要關(guān)注的變化，我們下文給出分析。
地緣沖突升溫，避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)下，黃金顯著上漲。2023年10月7日以來，中東地緣局勢(shì)持續(xù)升級(jí)，并存在進(jìn)一步擴(kuò)大的跡象，避險(xiǎn)情緒及對(duì)供給受限的擔(dān)憂下，黃金、原油價(jià)格持續(xù)上漲，截至10月20日，COMEX黃金累計(jì)漲幅約8.1%，WTI原油累計(jì)漲幅約6.4%，同時(shí)依據(jù)衡量避險(xiǎn)情緒的VIX和美國的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)，10月7日至10月20日，VIX指數(shù)從17.45上漲至目前21.71，每日經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)從89.55上漲至目前351.63，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍在進(jìn)一步升溫，黃金和原油價(jià)格均保持較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)。
歷史上復(fù)盤來看，一般的避險(xiǎn)交易往往表現(xiàn)為脈沖式。黃金具備商品屬性、避險(xiǎn)屬性以及美債真實(shí)收益率決定的金融屬性，其中避險(xiǎn)屬性影響金價(jià)的變動(dòng)節(jié)奏，由地緣局勢(shì)、國際關(guān)系以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等事件推動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，進(jìn)而導(dǎo)致黃金價(jià)格上漲。回溯歷史我們發(fā)現(xiàn)，地緣事件發(fā)生后，避險(xiǎn)情緒往往推動(dòng)金價(jià)出現(xiàn)一波上行，但同時(shí)我們也注意到，避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金價(jià)格的影響往往較為短暫，表現(xiàn)為脈沖式的上漲。
但此次不同于一般風(fēng)險(xiǎn)事件，在美國本已經(jīng)處于高通脹的環(huán)境下，黃金市場(chǎng)對(duì)中東地緣局勢(shì)很是敏感。以史為鑒——事件升級(jí)或?qū)е略凸┙o受阻，進(jìn)而可能引出類似20世紀(jì)70-80年代的石油危機(jī)，油價(jià)上漲則使美國通脹持續(xù)處于高位甚至進(jìn)一步走高，同時(shí)原油供給收緊或又將使工業(yè)生產(chǎn)受限，疊加高通脹對(duì)于消費(fèi)抑制，市場(chǎng)擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)最終陷入滯脹狀態(tài)：
第一次石油危機(jī)（1973年10月-1974年3月）：
1973年10月3日至1973年10月22日，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，石油輸出國組織（OPEC）宣布石油禁運(yùn)，暫停出口。原油供給端的減少造成油價(jià)上漲，引發(fā)第一次石油危機(jī)。
期間，1973年10月原油均價(jià)為4.10美元/桶，1974年3月原油均價(jià)為13.00美元/桶，漲幅約為217%。倫敦金現(xiàn)由100.08美元/盎司上漲至168.42美元/盎司，漲幅約為68%。十年期美債利率6.91%-7.41%，美國CPI同比7.80%-10.40%。
第二次石油危機(jī)（1979年-1980年）：
1978年，伊朗陷入亂局，原油產(chǎn)量大幅下滑；并且1978年12月底至1979年3月初，伊朗完全停止石油出口。在世界原油需求上行的背景下，供給端收緊使得原油價(jià)格迅速上行。1980年9月，兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，兩國石油出口量銳減，供給端收緊又加劇了油價(jià)的上行。
期間，原油均價(jià)由1978年12月底的14.50美元/桶上漲至39.75美元/桶，漲幅約為174%。倫敦金現(xiàn)由226.00美元/盎司上漲至589.75美元/盎司，漲幅約為161%。十年期美債利率9.15%-12.43%，美國CPI同比9.00%-12.50%。
當(dāng)然，還有另外一種情形：即便高通脹持續(xù)，但美國經(jīng)濟(jì)仍能保持韌性，或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫，這無疑會(huì)將對(duì)金價(jià)形成壓力。參照俄烏沖突期間，原油價(jià)格的大幅上漲導(dǎo)致美國CPI同比上升至9.1%，達(dá)到近40年以來的高位，但同時(shí)在這段高通脹時(shí)期，在美國前期大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激下，ISM經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)保持在50榮枯線以上，失業(yè)率更是降至1970年以來低位，經(jīng)濟(jì)保持非常好韌性，在這種背景下，為抑制較高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了歷史罕見的快速加息動(dòng)作，金價(jià)承壓下行。
但目前來看，支撐美國經(jīng)濟(jì)韌性的因素正逐步變?nèi)?，美?lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息空間有限，如果中東地緣局勢(shì)擴(kuò)大、油價(jià)持續(xù)大幅上漲，美國陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)在增加。支撐美國經(jīng)濟(jì)韌性的重要因素是疫情期間美國居民部門積累了大量超額儲(chǔ)蓄，但隨著財(cái)政補(bǔ)貼退坡及利率走高，家庭儲(chǔ)蓄不斷被消耗，同時(shí)不同群體的薪資增速開始下滑，預(yù)計(jì)未來將會(huì)看到越來越多的“勞動(dòng)力重返就業(yè)市場(chǎng)”，導(dǎo)致美國失業(yè)率被動(dòng)抬升、薪資增速進(jìn)一步下滑，支撐美國經(jīng)濟(jì)韌性的變量正逐步弱化。
當(dāng)然，若沖突沒有進(jìn)一步擴(kuò)大，油價(jià)未出現(xiàn)持續(xù)的快速上漲，短期脈沖式的避險(xiǎn)情緒隨之消退，市場(chǎng)有望重回之前主線：首先，在加息尾聲，黃金會(huì)有所回調(diào)，但幅度有限。在加息周期末端，金價(jià)會(huì)有所波動(dòng)，但調(diào)整幅度有限。如在2004-2006年的加息周期尾聲，倫敦金價(jià)格從730→540美元/盎司（回落190美元），在2015-2018年的加息周期尾聲，倫敦金價(jià)格從1360→1160美元/盎司（回落200美元）。
而一旦美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，黃金又一主升行情也有望展開。目前美國處于加息周期的末端，加息速度顯著放緩，而進(jìn)入降息周期之后，考慮到貨幣政策的滯后性，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的企穩(wěn)或仍需時(shí)間，在降息周期的初期基準(zhǔn)利率和期現(xiàn)價(jià)差有望同步下行，推升金價(jià)上漲，如圖表12和14所示，歷史上降息周期的開啟往往伴隨著黃金的又一輪主升浪行情。
由此可見，無論中東局勢(shì)如何走向，黃金仍是需要值得配置的大類資產(chǎn)。那么，本輪行情黃金高度如何測(cè)算，如何把握二級(jí)市場(chǎng)板塊內(nèi)的投資機(jī)會(huì)？當(dāng)前十
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