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事件：公司10月20日公告三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入35.49億元，同比+10.87%，歸母凈利潤4.38億元，同比-8.81%，扣非歸母凈利潤3.65億元，同比-13.51%。我們點(diǎn)評如下：
　　 Q3營收及歸母凈利同環(huán)比增長，盈利能力環(huán)比大幅提升。前三季度實(shí)現(xiàn)收入35.49億元，同比+10.87%，歸母凈利潤4.38億元，同比-8.81%，扣非歸母凈利潤3.65億元，同比-13.51%，非經(jīng)常收益主要來源于政府補(bǔ)助。Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入16.96億元，同比+28.75%/環(huán)比+73.57%，歸母凈利潤2.60億元，同比+10.97%/環(huán)比+207.67%，扣非歸母凈利潤2.55億元，同比+10.61%/環(huán)比+430.58%，毛利率28.57%，同比-2.14pcts/環(huán)比+1.95pcts，凈利率15.60%，同比-2.70pcts/環(huán)比+6.28pcts，考慮到去年同期的匯兌收益較高，23Q3公司經(jīng)營性業(yè)績的同比增速要高于歸母凈利增速。
　　 A客戶微棱鏡量產(chǎn)及H客戶回歸，助力業(yè)績回歸上升軌道。公司上半年業(yè)績受損于下游需求不振，隨著需求回暖及新品起量，Q3單季業(yè)績進(jìn)入上升軌道。其中微棱鏡業(yè)務(wù)增長顯著，iPhone 15 Pro Max首次搭載潛望式攝像頭，通過四棱鏡實(shí)現(xiàn)5倍光學(xué)變焦功能，蘋果四棱鏡復(fù)雜度及價(jià)值量明顯高于其他安卓機(jī)型，水晶光電作為蘋果微棱鏡的主供，該業(yè)務(wù)從Q2開始量產(chǎn)，Q3放量，貢獻(xiàn)本季度主要業(yè)績增量。同時(shí)H客戶曾經(jīng)是公司的核心大客戶，供應(yīng)紅外截止濾光片、微棱鏡、窄帶濾光片等產(chǎn)品，H客戶的回歸亦為公司貢獻(xiàn)增長。
　　展望Q4及未來，潛望式普及、H客戶回歸、薄膜光學(xué)面板份額提升提振消費(fèi)電子業(yè)務(wù)業(yè)績，汽車AR-HUD等業(yè)務(wù)具備長線空間。公司2022年報(bào)預(yù)測2023營收增速目標(biāo)為20-50%，我們認(rèn)為營收達(dá)標(biāo)無憂，Q4收入及業(yè)績也將受益于A客戶微棱鏡及H客戶業(yè)務(wù)。展望明年，潛望式在iPhone 16系列中有望下沉至Pro款，安卓陣營亦有望加速跟進(jìn)，水晶光電微棱鏡市場空間將進(jìn)一步提升；同時(shí)公司A客戶薄膜光學(xué)面板份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。除此之外，公司汽車AR-HUD業(yè)務(wù)在深藍(lán)、紅旗等車型順利起量，有望成為長期成長點(diǎn)。建議繼續(xù)關(guān)注公司消費(fèi)電子大客戶業(yè)務(wù)進(jìn)展及AR-HUD新客戶拓展進(jìn)度。
　　維持“增持”投資評級。我們看好A客戶潛望式微棱鏡、H客戶回歸帶來的增長潛力，建議繼續(xù)關(guān)注公司消費(fèi)電子大客戶業(yè)務(wù)進(jìn)展及AR-HUD新客戶拓展進(jìn)度。預(yù)測23-25年?duì)I收為56.14/69.78/83.94億元，歸母凈利潤為5.97/8.05/9.68億元，對應(yīng)EPS 0.43/0.58/0.70元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27.5/20.4/17.0倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)。