>> 中泰證券-新澳股份(603889)短期受羊毛價格影響，中長期成長仍可期-231021
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 515KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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事件：新澳股份發(fā)布2023年三季報。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收35.11億元，同比+12.3%；實現(xiàn)歸母凈利3.51億元，同比+3.94%；實現(xiàn)扣非凈利3.34億元，同比+12.5%。單季度看，23Q3營收11.90億元，同比+18.3%；實現(xiàn)歸母凈利0.96億元，同比+1.05%；實現(xiàn)扣非凈利0.89億元，同比-5.4%。
銷量增長靚麗，盈利承壓主要受原料價格波動影響。
①成長性方面，23Q3公司營收同比+18%，較Q1及Q2營收同比增速9%/10%明顯提升。根據(jù)原料價格走勢，我們估計Q3公司產(chǎn)品價格下降超10%，銷量增長靚麗。
?、谟芰Ψ矫?，23Q3公司銷售毛利率為17.62%，同比-2.03pct，銷售凈利率為8.80%，同比-1.27pct，我們認(rèn)為主要由于Q3原材料羊毛價格下行（Q3澳毛均價752美分/公斤，環(huán)比-10%），公司根據(jù)當(dāng)時羊毛價格向客戶報價，在原料及產(chǎn)品價格同步下行中，生產(chǎn)必要的原料及半成品的庫存周期使公司成本下降速度慢于產(chǎn)成品價格下調(diào)速度，從而壓縮Q3毛利率，其中毛條業(yè)務(wù)盈利受影響尤為明顯。此外，美元單邊升值增加了公司購買原料的成本。目前羊毛價格（約724美分/公斤）處于過去五年10%分位，我們估計已低于部分牧場成本線，有一定底部支撐。后續(xù)若羊毛價格止跌，公司盈利能力則有望隨著成本滾動下行迎來修復(fù)。
?、圪M用率方面，23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.12%/2.71%/2.39%/1.13%，分別同比+0.06/-0.12/-0.84/+1.13pct，財務(wù)費用率明顯上升主要由于人民幣兌歐元匯率升值導(dǎo)致歐洲市場匯兌損失。
?、墁F(xiàn)金流方面，23年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為8872萬元，同比-65.66%，主要由于子公司新澳羊絨產(chǎn)能釋放及新中和產(chǎn)能擴張，導(dǎo)致原料需求增長、購買商品及勞務(wù)支付現(xiàn)金增加。
投資建議：短期而言，公司業(yè)績承壓主要受原料羊毛價格下行影響，預(yù)計后續(xù)羊毛價格有望回升，盈利將明顯改善；同時預(yù)計羊毛紗線有望隨著歐洲需求復(fù)蘇迎來量價齊升，羊絨紗線產(chǎn)能利用率將繼續(xù)爬升，毛利率提升空間大。長期而言，毛紡行業(yè)規(guī)模千億級別，公司堅持寬帶戰(zhàn)略，羊毛毛紡不斷向高附加值應(yīng)用延伸，將加速搶占市場份額；同時打造羊絨第二增長曲線，提升公司品牌形象及影響力，持續(xù)提供成長動能。預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤為4.36、4.97、5.82億元（前值為4.62、5.24、6.37億元，根據(jù)公司2023Q3公告有所調(diào)整），根據(jù)最新股價，對應(yīng)PE分別為11、9、8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：羊毛及羊絨價格波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、匯率波動風(fēng)險等。
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