>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：軍工的此次調(diào)整和歷史上的若干次-231021
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大小： |
7112KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超 |
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一、核心觀點
本周大盤跌破3000點，所有行業(yè)皆下跌，軍工板塊下跌4.22%。歷史上軍工行業(yè)的數(shù)次急跌，多是需求端不確定性短期大幅提高，導(dǎo)致市場信心迅速受挫,從而出現(xiàn)一-定程度上系統(tǒng)性、恐慌性的拋棄。然而,盡管需求何時恢復(fù)難以準確把握，大概率筑底及磨底階段也將還有反復(fù)，但是本輪需求端的調(diào)整和歷史.上的若干次相比，有一個不可忽視也極其根本的區(qū)別:我國發(fā)展到當前所處的歷程階段和面臨的國際環(huán)境,決定了國防軍工行業(yè)的投入和發(fā)展等不得、慢不得。因此我們認為調(diào)整劇烈且痛苦，但調(diào)整周期將遠短于過去。
同時，隨著IPO節(jié)奏階段性收緊，以及部分行業(yè)內(nèi)未上市企業(yè)業(yè)績波動，軍工行業(yè)或?qū)⒃俅斡瓉聿①徶亟M的高潮。
行業(yè)層面，受17日美國將以璧仞科技、摩爾線程為首的13家我國GPU企業(yè)列入實體名單以及限制英偉達等企業(yè)對我國的人工智能(AI)芯片銷售的影響，以景嘉微(+8.40%)為代表的信創(chuàng)、自主可控信息處理個股漲幅居前。同時，上周受消息面影響漲幅較高的航天領(lǐng)域個股本周出現(xiàn)了一定分化，華力創(chuàng)通(-26.19%)、星網(wǎng)宇達(-12.32%)等個股出現(xiàn)一定回調(diào)，但航天環(huán)宇(+17.98%)、上海滬工(+17.42%)等個股漲幅仍然居前，同時，主營業(yè)務(wù)供給航天領(lǐng)域射頻同軸連接器的陜西華達于本周二上市，周漲幅177.63%。
當下軍工行業(yè)估值已至2014年以來0.17%分位，且曆底階段或還有反復(fù)。但在本周的持續(xù)磨底中軍工行業(yè)也出現(xiàn)了- .些可喜的表現(xiàn)，具體來看:
1、本周ETF基金份額逆勢增長1.18%，年初至今已增長24.88%，軍工行業(yè)被動投資已初具規(guī)模;
2、美國實施“大國競爭”戰(zhàn)略，加緊對我進行高新技術(shù)封鎖(如本周AI芯片領(lǐng)域)。軍工行業(yè)作為最早踐行“自主可控”理念的行業(yè),后續(xù)有望遂行先發(fā)優(yōu)勢，“軍技民用”服務(wù)其他行業(yè);
3.已有企業(yè)中標C929相關(guān)組件,“大軍工”概念有望持續(xù)拓寬行業(yè)空間。
短期看，或需待三季報塵埃落定，擔憂和恐慌情緒充分釋放:中長期看，我們認為當下依然是“大周期中小周期”。小周期的調(diào)整也給了市場時間以及空間，再次從宏觀角度重新審視軍工行業(yè)的特征和變化。
我們認為，軍工行業(yè)的變化有三、不變有二，具體來看:
變化1:行業(yè)空間之變
除了軍工自身的提質(zhì)補量需求之外，“大軍工”已然為行業(yè)打開了更高的天花板。民機夢想照進現(xiàn)實，C919收獲了100架的單筆最大訂單，民機的未來高景氣預(yù)期愈加明確;軍貿(mào)將由替補變?yōu)橹髁诤娇展I(yè)集團提出“將軍貿(mào)作為集團公司主責主業(yè)”，兵器工業(yè)集團提出“加快軍貿(mào)轉(zhuǎn)型升級”:低空經(jīng)濟實質(zhì)性提速，5月31日，國務(wù)院、中央軍委公布《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》,全球首張eVTOL項目的型號合格證在我國頒發(fā);衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)航天全國開花如火如茶;民船領(lǐng)域中國造船業(yè)新接訂單市場份額首次突破全球訂單七成，創(chuàng)下歷史新高。
變化2:競爭格局之變
資質(zhì)壁壘、需求把握、技術(shù)門檻、研發(fā)周期等造成了軍工行業(yè)的競爭格局相對穩(wěn)定，但新形勢對軍工行業(yè)的生產(chǎn)力提出了新的要求，隨之而來，生產(chǎn)關(guān)系的組織也將呈現(xiàn)新的變化，軍工行業(yè)的供應(yīng)鏈正在進行重塑(具體邏輯詳見策略報告《戰(zhàn)地黃花分外香》)。于是，分工更為明確，主機廠聚焦研發(fā)總裝兩端能力建設(shè)，民參軍企業(yè)從“配套”入手，向“核心”、“關(guān)鍵"領(lǐng)域進軍，細分領(lǐng)域的集中度逐步提升;全行業(yè)自主可控和國產(chǎn)替代要求之下，創(chuàng)新能力就顯得尤為重要，全行業(yè)的研發(fā)投入強度也將不斷加大;隨著云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能為代表的新- -代數(shù)字技術(shù)的突破、成熟和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，軍工行業(yè)的數(shù)字化智能化是大勢所趨;新域新質(zhì)力量將成為戰(zhàn)斗力生成的新動力。對于為數(shù)眾多的配套企業(yè)，也將迎來新的機遇和調(diào)整。實際上，我們已經(jīng)能看到，很多軍工企業(yè)已經(jīng)在進行著適應(yīng)性、戰(zhàn)略性的主動調(diào)整。如，抓住原來壟斷領(lǐng)域出現(xiàn)的競爭機會，向著產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向拓展延伸增強自身抗風險能力。
變化3:增長速率之變
軍工行業(yè)迅速擴產(chǎn)后,當下進入以高質(zhì)量發(fā)展為且標的新階段、所謂高質(zhì)量發(fā)展，一方面是量的合理增長，=方面是質(zhì)的有效提升。量上，難以追求普遍性的持續(xù)的高速增長，穩(wěn)健中速或是常態(tài);質(zhì)上，“- -利五率”考核標準的調(diào)整，資產(chǎn)證券化率的提升，資產(chǎn)質(zhì)量的提升,業(yè)務(wù)質(zhì)量的提升，都終將在ROE、凈利潤率等財務(wù)指標中得以體現(xiàn)。
正如我們此前周報中提到的，在軍工行業(yè)“弱現(xiàn)實、更弱預(yù)期"的大背景下調(diào)整是必然的、不確定性也是必然的，軍工行業(yè)之變也在調(diào)整與不確定性中應(yīng)運而生。
但在剝離繁雜、的變化“表象”外，軍工行業(yè)的本質(zhì)特征始終保持“本相”不變。我們認為軍工行業(yè)的“本相”有二，即國際形勢變化是軍工行業(yè)的外部牽引力與國家政策是軍工行業(yè)的內(nèi)部驅(qū)動力。當前國際形勢之緊迫已無需贅述，二十大報告中“以新安全格局保障新發(fā)展格局”也言猶在耳。內(nèi)部驅(qū)動與外部牽引的共同作用下軍工行業(yè)的“本相”依然如故、一成不變。將“本相”具象化為“萬象”，我
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