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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2023年10月19日，公司發(fā)布3Q23季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)分別為36.74、6.14和5.90億元，同比增長(zhǎng)分別為22.92%、24.14%和22.67%。2023年單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)分別為12.51、2.29和2.24億元，同比增長(zhǎng)分別為23.63%、32.28%和35.21%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　23年前三季度成本端持續(xù)改善，毛利率回升到21年水平。（1）受到國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)及集采放量等影響和海外需求修復(fù)，公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/單季營(yíng)收分別為12.36/11.86/12.51億元，同比增長(zhǎng)18.66%/26.71%/23.63%；2023年三季度營(yíng)收12.51億元，同比增長(zhǎng)23.63%，較2022年改善明顯。受到海運(yùn)費(fèi)下降、匯兌受益等影響，海外需求格局變化較大，公司在開拓南美等地市場(chǎng)上卓有成效。另外，受到一致性評(píng)價(jià)及集采等因素催化，公司產(chǎn)品中硼硅產(chǎn)品銷售保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。至2025年后集采因素邊際減弱，中硼硅產(chǎn)品在創(chuàng)新制劑的潛在需求將成下一個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，因此作為中國(guó)藥玻龍頭，我們長(zhǎng)期看好公司中硼硅產(chǎn)品的放量，將充分受益于藥玻行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。（2）純堿等原料成本和海運(yùn)費(fèi)下降，疊加匯率受益等因素，公司利潤(rùn)增速持續(xù)高于收入增速。2021-2022年，由于純堿、煤炭、天然氣的成本同時(shí)大幅上升，公司利潤(rùn)增速承壓。當(dāng)前原材料成本已基本恢復(fù)常態(tài)。因此，受中硼硅產(chǎn)品放量、原料料等成本下降以及匯兌收益，公司3季度歸母凈利潤(rùn)為2.29億元，同比增長(zhǎng)32.28%。未來(lái)隨著純堿價(jià)格進(jìn)一步趨于平穩(wěn)，以及煤炭、天然氣等能源價(jià)格的季節(jié)性窄幅波動(dòng)，公司的毛利率將持續(xù)維持在目前的30%上下。
　　出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，產(chǎn)能準(zhǔn)備充分，后續(xù)成長(zhǎng)可期。（1）由于海運(yùn)費(fèi)用下降以及匯兌受益，公司出口強(qiáng)勁。其中一類模制瓶出口規(guī)模近1億個(gè)左右，而鈉鈣瓶由低價(jià)格優(yōu)勢(shì)，印度等仿制藥大國(guó)的需求強(qiáng)勁。（2）面對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但公司通過(guò)輕量化、小規(guī)格產(chǎn)品產(chǎn)能儲(chǔ)備等降本增效，將持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（3）公司在產(chǎn)能方面準(zhǔn)備充足，一旦后續(xù)有新的中硼硅產(chǎn)品需求，將可以充分滿足。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們看好中硼硅產(chǎn)品收入在整個(gè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中的占比提升，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I收48.67/55.12/63.41億元，同比增長(zhǎng)16%/13%/15%；歸母凈利潤(rùn)8.13/9.42/11.05億元，同比增加32%/16%/17%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　一致性評(píng)價(jià)及集采放量低于預(yù)期、原材料等成本回升等風(fēng)險(xiǎn)。