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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.5億，同比下降0.1%，歸母凈利潤(rùn)-12.72億，同比下降404%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.63億，同比增長(zhǎng)14.78%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億，同比下降0.4%，歸母凈利潤(rùn)1.70億，同比增長(zhǎng)61.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億，同比增長(zhǎng)64.1%，收入略高于預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　公司發(fā)布《關(guān)于聘任公司高管的公告》，聘任余向陽(yáng)先生為公司總經(jīng)理，林穎女士為常務(wù)副總經(jīng)理，劉虹女士、陳代堅(jiān)先生、郭毅航先生為副總經(jīng)理。聘任林穎女士為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（兼任），聘任郭毅航先生為董事會(huì)秘書(shū)（兼任）。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到土地訴訟進(jìn)度的不確定性，略下調(diào)2023年預(yù)測(cè)，維持2024-25年，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.6億、8.4億、10.4億（前次23年7.1億），分別同比扭虧為盈、+28%、+23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為40x、31x、25x，維持增持評(píng)級(jí)。新任領(lǐng)導(dǎo)來(lái)自華潤(rùn)，具備豐富的消費(fèi)品任職經(jīng)歷，有望賦能公司調(diào)味品業(yè)務(wù)，并將對(duì)短期、長(zhǎng)期發(fā)展均做出細(xì)致規(guī)劃。后續(xù)土地訴訟、主業(yè)聚焦、股權(quán)激勵(lì)等事宜有望得到推進(jìn)。隨著公司關(guān)鍵崗位的人員就位，有望提振團(tuán)隊(duì)信心及積極性，且內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率有望得到改善。公司有望再次回歸加速通道，穩(wěn)固調(diào)味品行業(yè)地位，長(zhǎng)期仍將有廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　 23Q3調(diào)味品收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。根據(jù)23年三季報(bào)，23Q3單季度美味鮮實(shí)現(xiàn)收入12.2億，同比增長(zhǎng)3.9%，收入符合預(yù)期；歸母凈利潤(rùn)1.59億，同比增長(zhǎng)64.57%，利潤(rùn)超預(yù)期。公司本部拖累合并收入表現(xiàn)，其中23Q3單季度收入0.76億，同比下降32.5%。美味鮮方面，分品類看，23Q3單季度醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入7.4/1.6/1.4/1.6億，分別同比+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%，預(yù)計(jì)醬油與雞精雞粉主要受益于消費(fèi)旺季對(duì)餐飲需求的拉動(dòng)。分區(qū)域看，23Q3單季度東部/南部/中西部/北部收入分別同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，其中中西部主要受益于市場(chǎng)與渠道的拓展及下沉。23Q3經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比23Q2凈增4家至2110家。
　　23Q3調(diào)味品盈利能力改善。根據(jù)23年三季報(bào)，23Q3單季度美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率33.3%，同比增長(zhǎng)3.8pct，環(huán)比繼續(xù)提升，主因原材料價(jià)格持續(xù)下降。費(fèi)用率方面，23Q3單季度美味鮮銷售、管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化-1.5、-1.0、+0.1、-0.03pct，其中1）銷售費(fèi)用率主要系電商費(fèi)用減少，2）管理費(fèi)用率主要系去年同期計(jì)提高管獎(jiǎng)勵(lì)致基數(shù)較高。綜上，23Q3美味鮮歸母凈利率為13%，同比增長(zhǎng)4.8pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：調(diào)味品收入增速超預(yù)期、機(jī)制和激勵(lì)改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)部人員調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性、食品安全事件