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三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，看好公司經(jīng)營(yíng)改善
　　中炬高新2023Q3實(shí)現(xiàn)收入13.0億元，同比降0.4%；歸母凈利1.7億元，同比增61.3%。其中美味鮮子公司三季度收入12.2億元，同比增3.9%；歸母凈利1.59億元，同比增64.6%。前三季度母公司營(yíng)收1.16億元，主要是商品房轉(zhuǎn)讓收入減少；歸母凈利虧損17.5億，主要是計(jì)提未決訴訟負(fù)債影響?？紤]到新任高管可能制定有挑戰(zhàn)性目標(biāo)，我們維持2023年，并上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利分別為-10.4億、7.6億、9.1（前值為-10.4、7.2、8.4）億，EPS分別為-1.32、0.97、1.15元，同比增虧、扭虧、+18.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-24.8、33.7、28.4倍，看好公司自身經(jīng)營(yíng)改善，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　調(diào)味品主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展
　　2023Q3美味鮮營(yíng)收增長(zhǎng)3.9%，基本保持平穩(wěn)。在行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，公司9月通過市場(chǎng)活動(dòng)完成即定目標(biāo)，同時(shí)渠道庫(kù)存良性，秩序較好。分品類來看，單三季度醬油增長(zhǎng)4.25%，仍是增長(zhǎng)主力；雞精雞粉增15.02%，表明餐飲渠道有所恢復(fù)；食用油下降2.92%，與油類價(jià)格波動(dòng)有關(guān)。前三季度凈新增經(jīng)銷商107家至2110家水平，渠道仍在持續(xù)擴(kuò)張。四季度行業(yè)緩慢修復(fù)，公司市場(chǎng)活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)全年美味鮮應(yīng)可實(shí)現(xiàn)5%左右增長(zhǎng)。
　　毛利率提升與費(fèi)用率下降共同推動(dòng)凈利率增長(zhǎng)
　　2023Q3公司合并報(bào)表毛利率33.9%，同比增2.7pct。其中美味鮮毛利率33.3%，同比增3.8pct，原因在于原料價(jià)格下降。2022Q3公司銷售費(fèi)用率下降1.0pct，主要是電商費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率下降2.3pct，主要是管理人員薪酬福利減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用率幾乎無變化。往四季度展望，成本利好仍然存在，即使剔除同期計(jì)提減值因素，預(yù)計(jì)凈利率仍會(huì)維持升勢(shì)。
　　高管變更落地，期待煥發(fā)新春
　　公司管理層變更完成，新任高管落地，具有快消品相關(guān)工作背景，正在制定擬高于行業(yè)平均發(fā)展速度的、具有前瞻性和挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，后續(xù)股權(quán)激勵(lì)方案也可期待。我們認(rèn)為高管落地后，公司從戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù)可能有較大改變，調(diào)味品業(yè)務(wù)已步入改善周期，中長(zhǎng)期看好公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全事件、股權(quán)結(jié)構(gòu)變化。