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事件：中炬高新發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.5億元，同比-0.1%，歸母凈利潤(rùn)-12.7億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比+14.8%，其中美味鮮收入37.9億元，同比+4.2%，歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比+24.1%；2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0億元，同比-0.4%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+61.4%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+64.1%，其中美味鮮收入12.2億元，同比+3.8%，歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比+64.3%。
　　Q3調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)延續(xù)。1）分產(chǎn)品看，2023Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入分別為7.4/1.6/1.4/1.6億元，同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，核心品類醬油延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益于餐飲恢復(fù)雞精雞粉增速快于整體，受原油價(jià)格上升，食用油售價(jià)上漲拖累銷量表現(xiàn)；2）分區(qū)域看，2023Q3東部/南部/中西部/北部收入分別為2.7/5.2/2.7/1.4億元，同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，中西部非主銷區(qū)持續(xù)上量；3）2023Q3末公司經(jīng)銷商數(shù)量2110家，東部/南部/中西部/北部區(qū)域分別402/334/575/799家，較2022年末凈增加107家。
　　原料成本下行、費(fèi)率改善推動(dòng)盈利回升。2023Q3公司毛利率/凈利率33.9%/14.0%，同比+2.7/+5.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.1%/5.9%/3.5%/-0.2%，同比-1.0/-2.3/+0.2/-0.1pct，原料價(jià)格下降帶動(dòng)毛利率改善，電商費(fèi)用、管理薪酬減少使得費(fèi)用率下降，其中2023Q3美味鮮實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.0%，同比+4.8%。
　　組織架構(gòu)改善，新一輪發(fā)展周期有望開啟。根據(jù)公司公告，公司于2023年10月17日董事會(huì)審議通過了《關(guān)于聘任公司高管的議案》，聘任余向陽先生為公司總經(jīng)理，林穎女士為常務(wù)副總經(jīng)理，劉虹女士、陳代堅(jiān)先生、郭毅航先生為副總經(jīng)理，新任管理團(tuán)隊(duì)多數(shù)曾就職于華潤(rùn)啤酒，擁有豐富的快消品品牌運(yùn)營(yíng)和渠道運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。
　　投資建議：隨著管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整落地，看好公司開啟新一輪發(fā)展周期；我們根據(jù)三季報(bào)小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入54.8/59.3/63.8億元，同比+2.7%/+8.2%/+7.6%，歸母凈利潤(rùn)6.9/7.8/8.8億元，同比扭虧/+12.9%/+12.3%，其中美味鮮營(yíng)業(yè)收入52.0/57.2/63.0億元，同比+5.0%/+10.0%/+10.0%，美味鮮歸母凈利潤(rùn)6.9/7.7/8.7億元，同比+18.2%/+12.5%/+12.4%，剔除約40億元地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值后對(duì)應(yīng)美味鮮主業(yè)PE 32/28/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、渠道開拓不及預(yù)期。