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事項：
　　公司發(fā)布2023年三季報，23Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入39.5億元，同比-0.1%；歸母凈利潤-12.7億元，去年為4.2億元；單Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.0億元，同比-0.38%；歸母凈利潤為1.7億元，同比+61.4%。符合此前預期。
　　公司新聘任余向陽為公司總經理，林穎為常務副總經理，劉虹、陳代堅、郭毅航為副總經理。聘任林穎為財務負責人，聘任郭毅航為董事會秘書。
　　評論：
　　美味鮮平穩(wěn)增長，但受去年地產業(yè)務高基數影響，Q3營收同比基本持平。Q3公司總營收13.0億，同比-0.4%，主要系本部房地產業(yè)務下滑較多，單Q3貢獻收入0.76億（去年同期1.11億），實際美味鮮營收12.2億，保持同比+3.9%平穩(wěn)增長。分品類來看，單Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品分別同比+4.3%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，其中醬油和雞精雞粉在餐飲旺季帶動下延續(xù)平穩(wěn)增長，食用油降幅環(huán)比Q2有所收窄。分區(qū)域來看，東部/南部/中西部/北部分別同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，其中東部、南部等主要基地市場增速同比轉正，同時西部在渠道下沉帶動下延續(xù)較快增長。此外，Q3經銷商達2110個，僅環(huán)比+4個，推測與管理層變動、相關招商動作暫停有關。
　　成本持續(xù)回落，疊加相關費投收窄，Q3盈利能力顯著改善。毛利率方面，公司單Q3毛利率33.9%，同比+2.7pcts，環(huán)比+1.3pcts，其中美味鮮毛利率33.3%，同比+3.8pcts，環(huán)比+0.6pcts，主要系黃豆等原料價格持續(xù)下行。而費用端，公司銷售費用率同比-1.0pcts，主要系期內電商費用有所減少，而管理費用率分別同比-2.3pcts，主要與去年計提高管人員的獎勵費用導致基數較高，其他費用保持相對平穩(wěn)，財務費用率/研發(fā)費用率則同比-0.0pcts/+0.2pcts。最終，公司Q3歸母凈利率13.1%，同比+5.0pcts，其中美味鮮歸母凈利潤率13.0%，同比+4.9pcts，較上年大幅改善。
　　新管理團隊到位，治理改善再進一步，期待后續(xù)更多新動作落地，煥發(fā)中長期成長潛力。7月控制權變更落地后，公司即開始篩選物色新管理團隊，此次引進余向陽總及其團隊，一方面系余總本人深耕快消品行業(yè)30年，相關管理實戰(zhàn)經驗豐富，另一方面除董秘郭總外，新聘請高管均為前華潤高管，更可期待后續(xù)進一步合作及賦能。當前公司一是加緊制定未來三年發(fā)展規(guī)劃及24年年度經營目標，預計高于行業(yè)平均增速，兼具前瞻性和挑戰(zhàn)性，二是開始逐步梳理渠道和組織，為來年增長打下基礎，三是著手盡快解決土地訴訟，預計未來將以有利方向解決。站在當前時點，短期增長平穩(wěn)，盈利改善延續(xù)，全年5%主業(yè)增速目標有望達成，但放到2-3年維度看，考慮到無論餐飲還是新區(qū)域空間依舊充足，后續(xù)無疑希望更多治理優(yōu)化動作落地，期待新管理團隊理清思路、清理包袱后，帶領公司收入增長重回10-15%中樞增速。
　　投資建議：主業(yè)穩(wěn)健增長，全新團隊落地，維持“強推”評級。當前公司基本面相對平穩(wěn)，市場核心關注落在治理優(yōu)化動作執(zhí)行上，短期來看重點關注年底經營目標制定、新管理層反饋交流等，而中期維度下，此次公司優(yōu)化管理動力充足，后續(xù)可挖掘點仍多，若相關經營調整有序推進，配合外部戰(zhàn)投賦能、內部組織改革，增長潛力有望充分激活。基于三季報，我們調整23年EPS預測為-1.37元（此前為-0.90元），維持24-25年EPS預測為0.98/1.23元，其中23-24年主業(yè)利潤預測為6.6/7.5億，給予24年主業(yè)利潤35倍PE，并加回地產后對應一年目標市值近300億/目標價38元，維持“強推”評級。
　　風險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；訴訟負債不確定；食品安全問題等。