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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期：2023年前三季度公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為39.53/-12.7/4.63億元，分別同比-0.08%/-404%/+14.8%，23Q3公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤12.99/1.7/1.67億元，分別同比0.4%/+61.3%/+64.1%。單看調(diào)味品主業(yè)，2023年前三季度美味鮮子公司營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為37.9/4.7億元，分別同比+4.2%/+24%，其中23Q3美味鮮營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為12.19/1.6億元，分別同比+3.9%/+64.6%，調(diào)味品主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健。
　　主力產(chǎn)品增長穩(wěn)健，持續(xù)開拓外埠市場：分產(chǎn)品，23Q3公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入7.4/1.6/1.4/1.6億元，分別同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，我們認(rèn)為B端需求較快修復(fù)下公司醬油同比增速較23Q2有所加速，雞精雞粉持續(xù)快速增長。分區(qū)域，23Q3公司東部/南部/中西部/北部收入同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，除北部外，其他地區(qū)均較23Q2加速增長，23Q3末公司經(jīng)銷商環(huán)比23Q2凈增4名至2110家，其中中西部凈增6名，外埠市場開拓卓有成效。
　　成本下行+費(fèi)用優(yōu)化，美味鮮盈利能力強(qiáng)化：23Q3公司毛利率同比+2.7pct至33.9%，我們認(rèn)為毛利率提升較多主因成本下行，23Q3醬油主要原材料大豆市場價同比下降11%。23Q3公司銷售/管理費(fèi)用率同比-1.0/-2.3pct，其中銷售費(fèi)用率同比下降或因電商費(fèi)用縮減，管理費(fèi)用率改善或因薪酬福利減少。成本下行+費(fèi)用優(yōu)化，公司盈利能力強(qiáng)化，23Q3歸母凈利率/美味鮮凈利率分別同比+5/+5.2pct至13.1%/14%。
　　華潤系新高管到位，三年發(fā)展規(guī)劃可期：10月17日公司通過高管聘任議案，以余向陽總為核心的華潤系新高管團(tuán)隊(duì)正式到位，新團(tuán)隊(duì)在快消品管理、資本運(yùn)作等方面經(jīng)驗(yàn)豐富，有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入發(fā)展新階段。目前董事會正加緊制定未來三年發(fā)展規(guī)劃，我們認(rèn)為公司擬制定的目標(biāo)有望高于行業(yè)平均發(fā)展速度，公司未來發(fā)展?jié)摿善凇?br>　　盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為隨著公司治理優(yōu)化，公司改革紅利有望持續(xù)釋放，因此上調(diào)公司23-25年收入預(yù)期至55/63/72億元（此前預(yù)期為55/61/68億元），同比+4%/14%/14%，上調(diào)23-25年歸母凈利潤預(yù)期至6.7/8.5/10.2億元（此前預(yù)期6.5/7.9/9億元），同比+214%/+26%/+21%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為39/31/26x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭格局惡化；公司治理改善不及預(yù)期；食品安全問題；公司23年中報(bào)計(jì)提未決訴訟預(yù)計(jì)負(fù)債17.47億元，沖回進(jìn)展不及預(yù)期可能影響當(dāng)期業(yè)績