>> 招商證券-立訊精密(002475)Q3及全年展望逆勢提速，消費(fèi)電子／汽車／通訊三輪驅(qū)動-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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事件：立訊最新公布23年三季報及全年業(yè)績展望，1）23年前三季營收1559億，同比增長7.31%，歸母凈利73.7億，同比增長15.22%；2）23全年展望歸母凈利為107.7-112.2億，同比增長17.5-22.5%。我們詳細(xì)分析財報，并結(jié)合管理層在線業(yè)績說明會交流要點(diǎn)（紀(jì)要附在正文），更新公司觀點(diǎn)如下。
三季度業(yè)績同環(huán)比向上，符合市場預(yù)期。公司前三季度營收1559億，同比增長7.31%，歸母凈利73.74億，同比增長15.22%，扣非凈利70.3億，同比增長17.63%；前三季EPS為1.02元，加權(quán)ROE為15.05%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流72.2億，同比增長143.88%；其中，Q3單季營收579億，同比下降8.51%環(huán)比增長20.56%，歸母凈利30.2億，同比增長15.37%環(huán)比增長29.12%。公司前三季度業(yè)績處于前期預(yù)告10-20%區(qū)間中值，符合市場預(yù)期。盡管全球宏觀環(huán)境對我國供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈影響仍在延續(xù)，但伴隨消費(fèi)電子傳統(tǒng)旺季的來臨、全球通信及國內(nèi)新能源智能汽車市場的放量，公司在聲、光、電、熱、磁、射頻等零部件、模組及系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)端的綜合表現(xiàn)持續(xù)收獲客戶及業(yè)界的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的高質(zhì)量發(fā)展。
盡管Q3營收同比微降，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。Q3營收同比略降8.51%，結(jié)合業(yè)績說明會交流，主要原因在于：1）在決策過程中，策略性放棄了一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤率相對低的OEM業(yè)務(wù)（主要為去年并表的華榮及匯聚部分OEM業(yè)務(wù)）；2）大客戶可穿戴產(chǎn)品因未推出新產(chǎn)品以及客戶管控庫存，第三季度表面看略有下降，但年初至今手表耳機(jī)分別有9%和26%增長；3）部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，原本SIP直接交客戶，現(xiàn)在改為立訊直接內(nèi)部交易，銷售合并沖銷；4）終端客戶的MINILED產(chǎn)品銷售狀況不及預(yù)期；5）大客戶今年930比往年嚴(yán)控自身庫存，也帶來一定營收確認(rèn)影響。不過，如果考慮對公司業(yè)績增量較大的立臻手機(jī)組裝業(yè)務(wù)營收未并表，則實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)營收是有快速增長的。同時，因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，Q3公司毛利率達(dá)到13.76%，同比上升0.68pct，環(huán)比上升2.5pct，實(shí)現(xiàn)盈利能力的明顯提升。公司前三季度銷管研費(fèi)用占營收比為6.51%，較去年同期6.95%降低了0.44%，雖然公司受股權(quán)激勵成本增加影響，但整體費(fèi)用率呈下降走勢，主要因公司不斷優(yōu)化組織和系統(tǒng)流程，實(shí)現(xiàn)降本增效；另外，公司Q3資產(chǎn)減值損失5.4億，同環(huán)比均有提升，主要為存貨減值及因產(chǎn)品換代導(dǎo)致資產(chǎn)汰換以保守原則計提減值損失?？傮w來說，在今年多期股權(quán)激勵費(fèi)用疊加、美元債利息上升帶來短期融資成本增加、更審慎減值策略等多個非經(jīng)營因素影響利潤的背景下，公司仍實(shí)現(xiàn)了符合預(yù)期的增長，彰顯alpha。
Q4展望業(yè)績提速，逆勢超預(yù)期。公司預(yù)告全年業(yè)績區(qū)間為107.7-112.2億，同比增長17.5-22.5%，扣非凈利103.1-109.3億，同比增長22.07-29.51%，歸母區(qū)間中值110億對應(yīng)全年20%業(yè)績增長，對應(yīng)Q4單季36.3億凈利潤同比增長31%環(huán)比增長20%，進(jìn)一步確認(rèn)了我們前期對于公司Q3-Q4逐季向上、同比增長提速的判斷。我們認(rèn)為Q4逆勢增長主要來自：1）大客戶iPhone全球銷量表現(xiàn)穩(wěn)定且立訊份額提升（我們認(rèn)為較去年2300萬+出貨有翻倍以上增長）和盈利能力提升，我們從Q3單季聯(lián)營企業(yè)投資收益達(dá)到5.85億，前三季度達(dá)14.56億可以一窺立臻的盈利能力，而這在Q4將迎來進(jìn)一步環(huán)比向上；2）公司零部件能力進(jìn)一步深化，包括USB-C、背板模組、潛望結(jié)構(gòu)件、VCM馬達(dá)等增量，Q3不少零部件備料在Q4交付和確認(rèn)；3）Q4 VISIONPRO業(yè)務(wù)開始量產(chǎn)；4）公司通信和汽車業(yè)務(wù)保持高增長表現(xiàn)。在以上諸多因素驅(qū)動下，我們亦認(rèn)為公司Q4營收增速亦將重新轉(zhuǎn)正。
24年望進(jìn)一步提速，三個五年長線戰(zhàn)略清晰。展望明年，我們認(rèn)為行業(yè)整體復(fù)蘇背景下，疊加立訊iPhone份額進(jìn)一步提升（公司有望拿到下一代Pro Max主供份額等）、可穿戴業(yè)務(wù)回升（耳機(jī)手表新品驅(qū)動）、VisionPro全年量產(chǎn)以及通信汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，疊加公司明年美元債成本、激勵費(fèi)用等的明顯下降，將帶來業(yè)績的進(jìn)一步提速。展望未來，公司三個五年增長邏輯清晰，尤其是汽車和通信業(yè)務(wù)的跨領(lǐng)域布局全面展開。在汽車方面，公司牢牢把握海內(nèi)外核心汽車客戶（華為奇瑞、特斯拉、廣汽、理想、長城等），推進(jìn)tier1.5合作模式，并持續(xù)擴(kuò)張品類，包括線束連接器、智能座艙\智能駕駛域控制器、三電、屏幕/聲學(xué)/無線充電/小電機(jī)等汽車電子業(yè)務(wù)品類，單車價值量布局已經(jīng)接近3萬元，尤其是11月發(fā)布的華為智界S7即是公司深度參與的車型，我們看好公司汽車業(yè)務(wù)的長期空間。另外，在通信領(lǐng)域，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成High speed Cable/ Connector銅連接以及光模塊、散熱和電源的產(chǎn)品矩陣，尤其高速連接在海外進(jìn)展較快，在800G/1.6T高標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品領(lǐng)域，銅帶光加速頭部客戶導(dǎo)入；而散熱方面，公司亦整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和行業(yè)頭部團(tuán)隊(duì)，得到國際頭部數(shù)據(jù)中心客戶的高度認(rèn)可，而電源模塊亦有較大成長空間，以上業(yè)務(wù)矩陣非常受益于AI服務(wù)器的長期趨勢。
投資建議。基于最新財報和外部趨勢，我們預(yù)測23/24/25年?duì)I收為2307/2884/3576億，歸母凈利潤為110/145/190億，對應(yīng)
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