>> 中信期貨-大宗商品策略周報：商品整體偏空對待，金價具備較強支撐-231022
| 上傳日期： |
2023/10/22 |
大?。?/td>
| 5837KB |
| 格式： |
pdf 共121頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
屈濤,劉道鈺,張文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
商品邏輯及投資機會：整體仍偏空對待，金價支撐較強
整體看，盡管近期國內(nèi)經(jīng)濟指標(biāo)復(fù)蘇延續(xù)，但是無論有色還是黑色乃至國內(nèi)原油價格均以承壓為主，帶動化工品價格承壓。主要原因在于國內(nèi)匯率目標(biāo)變化。在去年6月后，國內(nèi)匯率目標(biāo)由盯住美元轉(zhuǎn)為盯住其他一攬子貨幣，實現(xiàn)貨幣政策以我為主，使得匯率預(yù)期不確定下，海外主要定價原材料（原油、銅及其他有色、鐵礦等）價格大幅度抬升，造成了股債商品背離，以及國內(nèi)定價商品價格相對海外定價商品承壓的狀態(tài)。但是近期隨著國內(nèi)目標(biāo)變化，以及經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期，前期交易上漲商品反而出現(xiàn)回歸，我們預(yù)計這種情況將持續(xù)，此時有色和黑色原材料價格均將繼續(xù)承壓。
而具體到國內(nèi)方面，目前專項債發(fā)放不及預(yù)期，主要來自于政策及落地。以及施工的滯后性，這將助長對于國內(nèi)商品的價格壓力。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟政策的不斷加強，政府債券發(fā)放擴張，消費和地產(chǎn)政策拉動經(jīng)濟企穩(wěn)，我們關(guān)注金九銀十價格低點后帶來的明年多頭交易機會，簡而言之，就是“短空長多”的邏輯。
此外地緣端成為我們新的關(guān)注項，我們分析認(rèn)為，巴以沖突無論程度和持續(xù)性都將超預(yù)期，此時對貴金屬和原油帶來長期溢價，將使得波動性抬升。
有色方面，由于基本面的不同，走勢略有分化。對于銅，雖然供應(yīng)仍然維持高位，但是近期銅價下跌后，需求呈現(xiàn)出一定韌性。留意巴以沖突的動向，海外宏觀對于銅仍然偏承壓，短期內(nèi)銅價偏區(qū)間震蕩。對于鋁，周內(nèi)鋁錠庫存下降主因到貨量下降，疊加進口窗口接近關(guān)閉，在低庫存的背景下，鋁價下方空間有限。目前供給已經(jīng)接近天花板，同時，國內(nèi)的需求仍處于預(yù)期向好的階段，因此對于鋁價仍有上漲預(yù)期。對于鋅，短期來看，鋅絕對庫存偏低仍對價格有所支撐，但由于供強弱需，預(yù)計庫存將持續(xù)累積，低庫存對鋅價支撐將會減弱。中長期來看，海外宏觀偏空，供給高位背景之下鋅價中長期走勢偏承壓
煤炭方面，下行拐點或已出現(xiàn)。電力需求進入淡季，非電需求放量有限，而煤炭生產(chǎn)仍處于高位，國內(nèi)煤價弱勢下行，港口庫存小幅回升，進口煤相比國內(nèi)煤價格優(yōu)勢走弱、疊加傳統(tǒng)淡季需求減少推動煤炭進口高位回落，預(yù)計煤價和煤炭進口短期內(nèi)均將穩(wěn)弱運行。
黑色基本面仍將承壓，需求進入驗證期。美國經(jīng)濟韌性較強，美聯(lián)儲偏鷹表態(tài)，美債收益率和美元指數(shù)偏強，大宗商品整體承壓。產(chǎn)業(yè)方面，五大材需求節(jié)后回補，弱于歷史同期水平。鐵水產(chǎn)量下降1萬噸，五大材產(chǎn)量回落，負反饋壓力增加。煤炭重提保供，供給緩慢恢復(fù)。鋼材庫存累積，爐料庫存處于低位，短期矛盾累積，預(yù)計黑色維持偏震蕩偏弱表現(xiàn)。
貴金屬方面，對于風(fēng)險的規(guī)避支撐貴金屬價格，近期持續(xù)增加的不確定性，我們認(rèn)為將對貴金屬價格形成正反饋，即使本周新公布美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反彈，未來進一步收緊預(yù)期增強，對貴金屬價格負向作用也有限。在風(fēng)險常態(tài)下，貴金屬價格易漲難跌，年底前甚至就有創(chuàng)新高可能。
農(nóng)產(chǎn)品方面，豆類：美豆國內(nèi)壓榨保持增長，巴西出口預(yù)期下調(diào)，美豆出口下調(diào)擔(dān)憂緩解；美豆收割加速，新作上市壓力增大，且巴西大豆播種持續(xù)推進，產(chǎn)量預(yù)估再創(chuàng)新高。國內(nèi)方面，豆粕現(xiàn)貨成交一般，因豬價低迷，下游備貨恐推遲。豆粕庫存同環(huán)比繼續(xù)走低，基差或企穩(wěn)回升。中國大豆進口采購進度提高，留意持續(xù)性。多空交織，豆粕窄幅運行。生豬：氣溫逐步轉(zhuǎn)涼，壓欄客觀條件進一步形成，豬價持續(xù)走低后，二育詢價積極性和實際成交量均有增加，推動豬價近日持續(xù)上漲。二育表現(xiàn)來看，北方相對積極，漲價階段刺激散戶惜售情緒，下游屠宰收豬難度提升，被動接受提價。但從情緒變化來看，豬價連續(xù)上漲后二育實際成交有轉(zhuǎn)弱傾向，豬價上漲動力或有轉(zhuǎn)弱。長期來看，需求方面，節(jié)日效應(yīng)結(jié)束，豬肉的需求處于緩慢恢復(fù)階段，宰量低位反復(fù)震蕩，需求對于豬價支撐力度不強。隨天氣逐步轉(zhuǎn)涼，從10月往后，歷史上屠宰企業(yè)開工率呈現(xiàn)整體增長趨勢，疫前均值來看，10-12月開工率分別為31%、37%、44%，豬肉需求將逐步回暖。但在消費降級趨勢下，預(yù)計今年需求難有超預(yù)期表現(xiàn)
|
|
