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事件：公司披露2023年三季報(bào)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤5.92億元、7920萬元，同比分別增長28.8%、95.3%；三季度單季分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤2.38億元、3767萬元，同比分別增長54.3%、105.5%。
　　真空絕熱板主業(yè)景氣進(jìn)一步上行，Q3收入端增長加速。（1）公司Q3營收同比增長54.3%，較Q2加快24.5pct，主要因歐盟等地冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)提升，全球冰箱企業(yè)對真空絕熱板需求持續(xù)增長，疊加高端冰箱放量，公司真空絕熱板產(chǎn)銷兩旺。Q3營收環(huán)比Q2增長18.2%，反映需求拉動(dòng)公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步爬坡。（2）Q3單季毛利率為35.9%，同比提升8.4pct，環(huán)比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纖等原材料成本和液化天然氣等能源成本下降。
　　費(fèi)用端控制良好，負(fù)債率受可轉(zhuǎn)債發(fā)行影響上升。（1）公司Q3期間費(fèi)用率為16.4%，同比增加1.9pct，主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率受可轉(zhuǎn)債發(fā)行、匯兌等因素影響同比增加5.0pct，此外銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比減少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增長的規(guī)模效應(yīng)。（2）公司Q3經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1326萬元，同比下降67.3%，主要受應(yīng)收賬款體量增加影響，Q3購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金4576萬元，同比增加76.5%，反映公司加速推進(jìn)真空絕熱板新產(chǎn)能建設(shè)。（3）公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為37.2%，環(huán)比中報(bào)增加15.4pct，主要因公司完成4.42億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行。
　　真空絕熱板繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張和工藝優(yōu)化，真空玻璃推進(jìn)全線聯(lián)動(dòng)測試和送樣。（1）公司推進(jìn)安徽賽特年產(chǎn)500萬平真空絕熱板建設(shè)項(xiàng)目，投產(chǎn)后有望緩解當(dāng)前產(chǎn)能緊張的問題；四邊封工藝已成功制出樣品，公司進(jìn)一步推進(jìn)中試和產(chǎn)業(yè)化，有望降低人工成本。隨著海外能效標(biāo)準(zhǔn)落地繼續(xù)推動(dòng)冰箱企業(yè)加速換型提升真空絕熱板用量，公司主業(yè)有望延續(xù)較快增長。（2）公司于上半年完成真空玻璃生產(chǎn)試驗(yàn)線全線聯(lián)動(dòng)，就設(shè)備運(yùn)行中暴露的問題進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)配合國外部分客戶進(jìn)行打樣和送樣，隨著產(chǎn)線改進(jìn)和下游驗(yàn)證，有望成為新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)真空絕熱板行業(yè)龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局的生產(chǎn)和研發(fā)優(yōu)勢，深耕下游核心大客戶，真空玻璃量產(chǎn)進(jìn)度提速，有望成為公司第二成長曲線。基于真空絕熱板產(chǎn)銷增長以及真空玻璃產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為1.13/1.74/2.43億元（原值為1.07/1.64/2.47億元），10月23日收盤價(jià)對應(yīng)市盈率分別為29/19/14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料成本超預(yù)期上漲、真空絕熱板滲透率增長不及預(yù)期、真空玻璃產(chǎn)線建設(shè)和應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。