>> 申萬(wàn)宏源-明月鏡片(301101)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：離焦鏡延續(xù)高增，加大營(yíng)銷投放布局未來(lái)-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。2023Q1-3實(shí)現(xiàn)收入5.63億元，同比增長(zhǎng)23.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.22億元，同比增長(zhǎng)40.3%；扣非凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)62.3%；2023Q3單季收入1.97億元，同比增長(zhǎng)17.0%，歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)20.9%，扣非凈利潤(rùn)0.36億元，同比增長(zhǎng)34.6%。
鏡片業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，離焦鏡充分受益滲透率提升紅利；高毛利率產(chǎn)品占比提升，疊加原料成本回落，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)優(yōu)化。
收入端：鏡片業(yè)務(wù)增速亮眼，離焦鏡延續(xù)高增。鏡片業(yè)務(wù)2023Q3收入1.61億元，同比增長(zhǎng)26.7%（剔除出口業(yè)務(wù)）。分拆來(lái)看，1）常規(guī)鏡片：明星產(chǎn)品表現(xiàn)突出，產(chǎn)品聚焦策略效果顯著。大單品持續(xù)領(lǐng)漲，PMC超亮系列產(chǎn)品2023Q3收入同比增長(zhǎng)77.3%、1.71系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)26.6%，PMC、雙重防藍(lán)光、1.71系列三大明星產(chǎn)品的收入在常規(guī)鏡片收入中占比已超過(guò)一半。2）離焦鏡：收入延續(xù)高增，二代產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。2023Q1-3離焦鏡實(shí)現(xiàn)收入9971萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)74%；單Q3離焦鏡收入4490萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72%，且二代微透鏡離焦鏡占比進(jìn)一步提升。
利潤(rùn)端：高毛利率產(chǎn)品占比提升，疊加原料成本回落，毛利率持續(xù)改善；加大營(yíng)銷費(fèi)用投放布局未來(lái)，凈利率環(huán)比略有回落。2023Q3公司凈利率23.5%，同比提升1.0pct，環(huán)比下降1.7pct，凈利率環(huán)比回落，主要系營(yíng)銷費(fèi)用投放增長(zhǎng)，毛利率同環(huán)比仍然實(shí)現(xiàn)提升。1）毛利端，隨著離焦鏡、功能鏡片等高毛利產(chǎn)品占比提升，以及原料成本回落，2023Q3毛利率為60.2%，同比提升4.8pct，環(huán)比提升3.0pct，延續(xù)提升趨勢(shì)。2）費(fèi)用端，2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.0%/10.5%/2.9%/-1.4%，同比分別變動(dòng)+8.1/+0.6/-0.8/-1.6pct，其中2023Q3銷售費(fèi)用率有較大幅度增長(zhǎng)，同比/環(huán)比提升8.1/5.4pct，主要系公司2023Q3加大品牌營(yíng)銷推廣，包括登陸央視《新聞聯(lián)播》和《晚間新聞》黃金檔，開(kāi)展大規(guī)模的愛(ài)眼護(hù)眼公益宣傳，亮相核心城市各大CBD和交通樞紐，高勢(shì)能傳播；并積極開(kāi)展“明月輕松控照亮航天夢(mèng)”為主題的現(xiàn)場(chǎng)觀禮火箭發(fā)射、航天博物館游學(xué)活動(dòng)；組織劉昊然現(xiàn)場(chǎng)見(jiàn)面會(huì)、明月大咖說(shuō)眼科專家科普近視防控等多項(xiàng)推廣活動(dòng)，并持續(xù)拓展社交媒體新玩法，覆蓋抖音、小紅書、知乎等平臺(tái)，為線下渠道賦能引流，實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。目前仍處于離焦鏡滲透率快速提升期，公司加大營(yíng)銷力度，正是為離焦鏡產(chǎn)品普及、明月品牌形象搭建和后續(xù)市場(chǎng)份額提升蓄力，費(fèi)用投放成效有望在后期逐漸顯現(xiàn)。
展望未來(lái)：離焦鏡賽道處于滲透率快速提升期，公司產(chǎn)品、渠道、品牌三力兼具，借助傳統(tǒng)鏡片線下零售渠道快速鋪開(kāi)，有望把握新賽道發(fā)展紅利；醫(yī)療渠道離焦鏡專門團(tuán)隊(duì)已于2022年基本組建完畢，產(chǎn)品準(zhǔn)備就位（8個(gè)醫(yī)療渠道SKU及1年期臨床報(bào)告），部分大中型、連鎖型醫(yī)療渠道開(kāi)發(fā)已初見(jiàn)成效，目前公司正發(fā)展跨界合作伙伴，借力其醫(yī)療渠道資源，加速離焦鏡醫(yī)療渠道布局；傳統(tǒng)鏡片繼續(xù)推動(dòng)品牌升級(jí)和產(chǎn)品力深化，大單品持續(xù)強(qiáng)化影響力，根據(jù)地由江蘇進(jìn)一步擴(kuò)容至廣東、安徽、浙江其他三省，快速?gòu)?fù)制江蘇根據(jù)地的成功經(jīng)驗(yàn)，疊加線下配鏡需求復(fù)蘇，增長(zhǎng)明顯提速；鏡片原料2022H2基數(shù)走低，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著，原料業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定。
產(chǎn)品普及、明月品牌形象搭建和后續(xù)市場(chǎng)份額提升蓄力，費(fèi)用投放成效有望在后期逐漸顯現(xiàn)。
離焦鏡賽道高速成長(zhǎng)，滲透率有望快速提升，行業(yè)高壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，毛利率保持較高水平，公司有望乘近視防控東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。傳統(tǒng)鏡片方面，消費(fèi)頻次上升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鏡片行業(yè)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。作為離焦鏡賽道稀缺標(biāo)的，隨著離焦鏡滲透率的快速增長(zhǎng)，以及公司產(chǎn)品、品牌和渠道建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)增長(zhǎng)可期?？紤]到公司在2023Q3加大品牌宣傳費(fèi)用投放，我們略微下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.62/2.14/2.79億元（前值為1.77/2.35/2.97億元），分別同比增長(zhǎng)18.7%/32.1%/30.5%，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為38/29/22X，雖然公司加大費(fèi)用投放短期對(duì)利潤(rùn)有一定影響，但正是為后續(xù)增長(zhǎng)蓄力，有利于公司把握住離焦鏡滲透率快速提升的紅利期，因此我們?nèi)跃S持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：離焦鏡滲透率提升速度不及預(yù)期；近視防控技術(shù)迭代升級(jí)較快，而公司未能及時(shí)跟進(jìn)。
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