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收入端階段性承壓，CDMO業(yè)務(wù)快速成長
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收85.00億元（+12.57%），歸母凈利潤8.51億元（+29.53%），扣非歸母凈利潤8.28億元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.41 pct），凈利率10.02%（+1.32 pct）。單看Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收25.46億元（-0.76%），歸母凈利潤2.50億元（+13.61%）；扣非歸母凈利潤2.33億元（-4.91%），毛利率27.20%（+4.21 pct），凈利率9.83%（+1.25 pct）。公司CDMO業(yè)務(wù)快速發(fā)展；受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及海外原料藥市場競爭加劇影響，營收端階段性承壓。我們看好公司的長期發(fā)展，維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為11.56/13.98/18.04億元，EPS為0.98/1.19/1.53元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.2/13.4/10.4倍，維持“買入”評級。
　　CDMO業(yè)務(wù)盈利能力逐漸提升，項(xiàng)目數(shù)量快速增長
　　2023年前三季度公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16億元（+26.31%），毛利7.2億元（+38.84%），毛利率45.02%（+4.00 pct）。公司CDMO項(xiàng)目數(shù)量快速增長，截至2023年9月底，進(jìn)行中項(xiàng)目共644個(gè)（+45%）；其中，商業(yè)化項(xiàng)目259個(gè)（+23%），包括人用藥項(xiàng)目176個(gè)，獸藥項(xiàng)目46個(gè)；研發(fā)階段項(xiàng)目385個(gè)（+65%）。API項(xiàng)目75個(gè)，包括商業(yè)化項(xiàng)目17個(gè)，驗(yàn)證階段項(xiàng)目10個(gè)，研發(fā)階段項(xiàng)目48個(gè)。
　　API業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，制劑業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)
　　2023年前三季度公司原料藥與中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)59.9億元（+8.80%），毛利10.9億元（+16.00%），毛利率18.16%（+1.13 pct）。同時(shí)，公司堅(jiān)持原料藥-制劑一體化布局策略，2023年前三季度制劑板塊實(shí)現(xiàn)營收8.74億元（+16.48%），毛利4.62億元（+18%），毛利率52.82%（+0.68 pct）。2023年7月，公司首個(gè)國內(nèi)制劑產(chǎn)品琥珀酸美托洛爾緩釋片零缺陷通過FDA現(xiàn)場檢查；2023年9月與2023年10月，公司制劑產(chǎn)品鹽酸金剛烷胺片與鹽酸安非他酮緩釋片(Ⅱ)獲得NMPA核準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品注冊證書》，制劑業(yè)務(wù)具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO行業(yè)競爭加劇，化工原料價(jià)格走高，制劑放量不及預(yù)期等。