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2023Q3盈利能力繼續(xù)提升，研發(fā)投入不斷增加。公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：（1）2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收85.00億元（+12.57%），歸母凈利潤8.51億元（+29.53%），扣非歸母凈利潤8.28億元（+24.83%），毛利率26.78%（+2.21pp）。公司凈利增速快于營收增速，主要系公司原料藥、CDMO及制劑三項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)提升，市場競爭力不斷增強(qiáng)。公司前三季度銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為4.30億元（+8.85%）、3.58億元（+3.89%）、4.84億元（+19.44%），占營收比重分別為5.06%（-0.17pp）、4.21%（-0.35pp）、5.69%（+0.33pp），整體運(yùn)營效率不斷提升，研發(fā)投入持續(xù)增加。（2）單Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營收25.46億元（-0.76%），歸母凈利潤2.50億元（+13.61%），扣非歸母凈利潤2.33億元（-4.91%），毛利率27.2%（+4.00pp）；Q3整體費(fèi)用率有所提升，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為1.62億元（+22.67%）、1.14億元（-2.92%）、1.32億元（+7.60%），占營收比重分別為6.38%（+1.22pp）、4.46%（-0.10pp）、5.18%（+0.40pp）。
　　CDMO業(yè)務(wù)綜合競爭力持續(xù)增強(qiáng)，有望保持高增長態(tài)勢。公司CDMO業(yè)務(wù)具備制造端優(yōu)勢，多個(gè)高端產(chǎn)能已陸續(xù)投入使用，包括兩條高活性API生產(chǎn)線及新增的一個(gè)流體車間、一個(gè)多功能柔性車間，可為國內(nèi)外客戶提供更全面優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。同時(shí)，公司新技術(shù)平臺(tái)PROTAC、ADC、多肽等在建設(shè)中且已有部分提供服務(wù)；橫店CDMO研發(fā)中心正在加緊進(jìn)行最后的研發(fā)設(shè)備安裝工作，預(yù)計(jì)將于2023年11月正式投入使用，有望為CDMO業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)賦能。此外，不斷提升的體系保障能力為公司提供更專業(yè)的一站式研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)持續(xù)助力，目前公司已16次通過美國FDA現(xiàn)場檢查，其中CDMO產(chǎn)品AP20014原料藥于2023年9月零缺陷通過。近期公司在德國設(shè)立子公司，有望進(jìn)一步拓展CDMO業(yè)務(wù)及增強(qiáng)全球市場競爭力。
　　投資建議：公司三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，利潤端表現(xiàn)優(yōu)異；研發(fā)實(shí)力突出，產(chǎn)能國內(nèi)最大；CDMO競爭優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)發(fā)力。我們維持原有盈利預(yù)測，預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.28/14.98/18.03億元，增速分別為24.2%/21.9%/20.4%，對應(yīng)PE分別為16/13/11倍。維持“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等