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三大核心業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收59.54億元，同比增長19.43%；歸母凈利潤6.01億元，同比增長37.55%；扣非歸母凈利潤5.95億元，同比增長42.23%。單看Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收28.69億元，同比下降0.53%；歸母凈利潤3.62億元，同比增長26.98%；扣非歸母凈利潤3.61億元，同比增長27.96%。公司CDMO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)深化與國內(nèi)外客戶的合作；同時(shí)，公司堅(jiān)持原料藥與制劑一體化布局，API盈利能力持續(xù)提升，制劑產(chǎn)品陸續(xù)獲批將帶來業(yè)績新增量。我們看好公司的長期發(fā)展，維持原盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為11.56/13.98/18.04億元，EPS為0.98/1.19/1.53元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.4/15.2/11.8倍，維持“買入”評級。
　　CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)目數(shù)量快速增長，持續(xù)拓展國內(nèi)外客戶
　　2023H1公司CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.39億元，同比增長23.70%；公司快速拓展國內(nèi)外客戶，與264家國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議，目前國外、國內(nèi)客戶占比分別為64%/36%。同時(shí)，公司CDMO項(xiàng)目數(shù)量快速增長，截至2023年6月底，進(jìn)行中項(xiàng)目共610個(gè)（+51%）；其中，商業(yè)化項(xiàng)目247個(gè)（+18%），包括人用藥項(xiàng)目171個(gè)，獸藥項(xiàng)目43個(gè)；研發(fā)階段項(xiàng)目363個(gè)（+79%）。API項(xiàng)目共69個(gè)（+25%），包括商業(yè)化項(xiàng)目17個(gè)，驗(yàn)證階段項(xiàng)目8個(gè)，研發(fā)階段項(xiàng)目44個(gè)。
　　API業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，制劑業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)
　　2023H1公司原料藥與中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收42.04億元，同比增長18.50%；毛利率達(dá)18.52%，同比提升1.02 pct。公司有2個(gè)國內(nèi)API注冊獲批，1個(gè)品種EU獲批，1個(gè)獸藥品種獲批，并完成5項(xiàng)原料藥國內(nèi)外DMF。同時(shí)，公司堅(jiān)持原料藥-制劑一體化布局策略，2023H1制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.74億元，同比增長17.80%。公司現(xiàn)有制劑品種120+個(gè)，其中15個(gè)產(chǎn)品通過一致性評價(jià)；公司已確立“多產(chǎn)品化”的制劑業(yè)務(wù)發(fā)展策略，現(xiàn)已立項(xiàng)18個(gè)項(xiàng)目，2023年預(yù)計(jì)將增加5個(gè)新品種，有望帶來業(yè)績新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO行業(yè)競爭加劇，化工原料價(jià)格走高，制劑放量不及預(yù)期等。