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2023Q3公司盈利能力同比延續(xù)Q1和Q2提升趨勢(shì)，我們看好公司CDMO業(yè)務(wù)保持快于原料藥業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)彈性。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：Q3歸母YOY快速增長(zhǎng)，收入YOY延續(xù)Q2
　　公司披露2023Q3業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)收入25.46億（YOY-0.76%），歸母凈利潤(rùn)2.50億（YOY13.61%），扣非凈利潤(rùn)2.33億（YOY-4.91%）。我們預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)同比增速負(fù)增長(zhǎng)可能來自于2023Q3匯兌收益絕對(duì)值相較2022Q3有所減少導(dǎo)致的。
　　盈利能力：同比延續(xù)提升趨勢(shì)。2023Q3實(shí)現(xiàn)毛利率27.20%（同比+4.21pct，環(huán)比+2.06pct），凈利率9.83%（同比+1.25pct），均延續(xù)了2023Q1和Q2盈利能力同比提升的趨勢(shì)。整體費(fèi)用率同比有所提升。從費(fèi)用率看銷售費(fèi)用率同比提升1.22pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升2.13pct，研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.4pct，管理費(fèi)用率同比下降0.1pct。展望全年我們認(rèn)為公司盈利能力仍有望延續(xù)提升的趨勢(shì)。
　　展望：看好業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和CDMO彈性
　　我們認(rèn)為2023Q1-Q3公司盈利能力同比持續(xù)提升，顯示的是公司經(jīng)營(yíng)層面持續(xù)改善。這種改善體現(xiàn)的更多的是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，比如更高毛利率的CDMO收入占比越來越高。我們?nèi)匀豢春霉綜DMO業(yè)務(wù)保持快于原料藥業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.04/1.20/1.39元/股，2023年10月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年18倍PE（2024年16倍）。我們?nèi)匀豢春霉緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，期待CDMO和制劑業(yè)務(wù)彈性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、訂單交付波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。