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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.00億元（12.57%），歸母凈利潤(rùn)8.51億元（+29.53%）；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.46億元（-0.76%），歸母凈利潤(rùn)2.50億元（13.61%）。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：公司凈利增速高于收入增速，主要是公司盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率增長(zhǎng)至26.78%（+2.41pct），凈利率增長(zhǎng)至10.02%(+1.32pct)。公司期間四費(fèi)率較穩(wěn)定，為13.92%（+0.42pct），其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.06%（-0.17pct）、4.21%（-0.36pct）、-1.04%、（+0.62pct）、5.69%（+0.33pct）。公司三大業(yè)務(wù)均穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.9億元（+8.80%），毛利率18.16%（+1.13pct）；CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16億元（+26.31%），毛利率45.02%（+4pct）；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.74億元（+16.48%），毛利率52.82%（+0.68pct）。
　　 CDMO項(xiàng)目數(shù)快速增長(zhǎng)，制劑研發(fā)立項(xiàng)同比大幅增加：公司CDMO業(yè)務(wù)發(fā)展良好，客戶(hù)拓展順利，CDMO項(xiàng)目數(shù)快速增長(zhǎng)，截止23Q3，進(jìn)行中項(xiàng)目644個(gè)（+45%），其中商業(yè)化項(xiàng)目259個(gè)（+23%），包括人用藥、獸藥、其他項(xiàng)目176個(gè)、46個(gè)、37個(gè)；研發(fā)階段385個(gè)（+65%）。API項(xiàng)目75個(gè)，其中17個(gè)已經(jīng)商業(yè)化，10個(gè)正在驗(yàn)證階段，其他48個(gè)處于研發(fā)階段，未來(lái)隨著項(xiàng)目放量、新建產(chǎn)能投放，CDMO業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。制劑方面，公司確立了“多產(chǎn)品化”的發(fā)展策略，截止23H1，公司擁有制劑120多個(gè)，15個(gè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，截止23Q3制劑研發(fā)立項(xiàng)已經(jīng)達(dá)到22個(gè)，同比大幅增加，2025-2026年以后預(yù)計(jì)每年將有15-20個(gè)產(chǎn)品獲批，同時(shí)公司已進(jìn)行投入和布局新產(chǎn)能建設(shè)，為未來(lái)制劑業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.91/139.63/159.82億元，歸母凈利潤(rùn)12.22/15.00/17.90億元。對(duì)應(yīng)PE分別為15.93/12.98/10.87倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目商業(yè)化不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。