>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：轉(zhuǎn)債估值夠低了嗎？-231023
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
轉(zhuǎn)債估值夠低了嗎？雙節(jié)后尤其是上周隨著權(quán)益市場的快速調(diào)整，疊加債市資金面的收緊，轉(zhuǎn)債很快呈現(xiàn)出跟跌不跟漲的狀態(tài)，估值出現(xiàn)較大幅度的壓縮，且年內(nèi)收益全部回吐、指數(shù)收益來到負數(shù)。短短兩周，中性偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率平均下降3-5個百分點，偏債性轉(zhuǎn)債YTM回升超50bp，隱含波動率下降4個百分點，價格中位數(shù)回落幅度為4.3%、遠大于轉(zhuǎn)債指數(shù)。調(diào)整之后，轉(zhuǎn)債估值來到23年以來的低位、普遍處于22年以來的10%左右分位數(shù)，拉長來看仍然處于21年以來的30%分位數(shù)、20年以來的50%分位數(shù)附近、18年以來的60%分位數(shù)附近；從絕對位置來看當前估值水平與22年12月底較為接近、相差1個百分點左右，與22年4月底相比、中性偏股性轉(zhuǎn)債的估值水平則仍然高出2-3個百分點，與21年2月以及18年10月相比則有更大的差距。而站在當前時點，經(jīng)濟雖有復蘇、但力度明顯弱于市場預期，對權(quán)益上行的支撐力度較弱，外圍美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期、美債收益率居高不下，外資仍有流出風險，國內(nèi)目前增量資金有限、權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模仍然處于較低位置；債市方面今年可能與去年年底面臨相似的理財贖回負反饋情形，但由于今年有所應對、調(diào)整力度不一定會大于去年，但短期偏緊的資金與增長的債券供給也會對轉(zhuǎn)債有負面影響，而且在權(quán)益較弱的背景下這一影響也明顯被放大。因此股債雙弱的局面短時間可能仍會持續(xù)，轉(zhuǎn)債估值存在進一步下探的可能，筆者以為轉(zhuǎn)債估值下一個低點接近22年4月份水平的概率較大，進一步向下突破至21年2月水平的可能性極低，如果突破至更低的位置、也將形成較好的低位加倉機會。
一周市場回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.68%、略低于主要股指，成交再次回落；估值方面，平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為24.6%、明顯壓縮，價格中位數(shù)降至116.14。
股市：多重拐點來臨，布局中期上行。雙節(jié)過后市場突然超預期加速下跌，主要是業(yè)績披露期、外資流出與止損盤觸發(fā)所導致。外圍來看，近期美債收益率雖然加速上行，不過進入11月后，美國政府再度面臨財政支出法案無法達成，政府關(guān)門的風險，期待美債收益率拐點出現(xiàn)，人民幣也可能會迎來季節(jié)性升值，外資可能會暫緩流出；國內(nèi)層面，10月中下旬政治局會議有望召開、也將成為年內(nèi)重磅會議，政策層面有望迎來推動情緒回暖的轉(zhuǎn)機。行業(yè)配置層面，進入到10月底，投資者需要綜合考慮明年的業(yè)績趨勢、過往表現(xiàn)、資金趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來進行倉位調(diào)整，綜合這些因素科技TMT、有色化工醫(yī)藥等中國優(yōu)勢制造行業(yè)值得重點關(guān)注。
轉(zhuǎn)債：等待低位布局機會。雙節(jié)后在股債雙弱的背景下轉(zhuǎn)債估值也發(fā)生較大幅度的調(diào)整，整體調(diào)整幅度達到3-5個百分點，各價位轉(zhuǎn)債估值均處于22年以來的10%分位數(shù)附近。策略方面，短期來看股債雙弱的局面可能仍會持續(xù)，轉(zhuǎn)債可能仍然面臨估值短期快速壓縮的壓力，而隨著權(quán)益市場的進一步探底、轉(zhuǎn)債也將迎來階段性底部，可逐漸增加高YTM轉(zhuǎn)債的配置、隨著市場的走弱，再進一步加大對中性偏股性轉(zhuǎn)債的配置。行業(yè)方面抓住業(yè)績改善與產(chǎn)業(yè)趨勢兩條主線，個券方面，可以關(guān)注1）業(yè)績改善的雙箭，地產(chǎn)鏈弘亞、順周期鳳21/友發(fā)等也可關(guān)注；2）景氣度較高的汽車鏈條沿浦、新23等；3）電子中半導體相關(guān)的華正、南電、華特、金宏等，同時關(guān)注信創(chuàng)鏈條中計算機相關(guān)的宏圖等；4）細分領(lǐng)域景氣較高的成長標的，如金盤、道通等；5）高YTM、絕對價格較低的廣大、重銀、興業(yè)等。此外近期上市的新券整體定位并不高，可以適當擇券參與。
一級市場跟蹤：上周7只新券發(fā)行，1家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預案，2只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委審核通過。
風險提示：信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
|
|
