>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)9月生豬跟蹤報告：生豬仔豬情緒雙弱，去化邏輯再度加強(qiáng)-231023
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生豬均價環(huán)比下降，豬價低迷豬企壓力明顯。2023年9月，12家上市豬企共實現(xiàn)銷售收入202.28億元，同比-15.80%，環(huán)比-2.58%。其中同比增長率最高的企業(yè)為唐人神，同比+25.30%；最低為*ST正邦，同比-63.28%。價格端，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，9月生豬銷售均價16.39元/公斤，較8月下跌0.76元/公斤。7家上市豬企中（剔除大北農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股份、金新農(nóng)、羅牛山），東瑞股份銷售均價最高為18.23元/公斤，*ST正邦銷售均價最低為14.74元/公斤，共計5家樣本企業(yè)銷售均價低于9月涌益咨詢統(tǒng)計的生豬均價16.39元/公斤。消費端，據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，9月凍品庫平均容率為17.35%，環(huán)比下降0.69pct但仍在高位，消費端有待進(jìn)一步改善。
上市樣本企業(yè)出欄量環(huán)比減少。9月13家上市豬企生豬銷量為1188.84萬頭，環(huán)比-0.72%，同比+20.62%。其中，唐人神（37.77萬頭，yoy+83.44%）、溫氏股份（226.49萬頭，yoy+42.95%）、華統(tǒng)股份（17.30萬頭，yoy+32.76%）同比增速靠前，主要系公司豬場產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶來生豬出欄增加。*ST正邦（33.30萬頭，yoy-50.99%）、金新農(nóng)（5.84萬頭，yoy-35.18%）、東瑞股份（4.66萬頭，yoy+6.39%）同比增長率相對靠后。全年出欄完成進(jìn)度方面，大北農(nóng)、唐人神、傲農(nóng)生物全年出欄進(jìn)度完成率相對較快，分別為79.18%、75.17%、74.01%。
行業(yè)出欄均重環(huán)比上升。根據(jù)涌益咨詢，9月生豬出欄體重上升至123.45公斤，環(huán)比漲幅0.99%，同比下滑3.19%。牧原股份9月出欄均重為116.97kg，環(huán)比-0.79%。溫氏股份、大北農(nóng)、*ST正邦3家樣本豬企商品豬出欄均重分別為118.90kg、118.50kg、110.74kg，環(huán)比變化分別為+4.21%、+3.48%、-6.67%。
9月仔豬均價環(huán)比下行幅度擴(kuò)大、樣本上市公司仔豬出欄環(huán)比快速下滑，行業(yè)悲觀預(yù)期有望加速產(chǎn)能去化。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，9月全國22省仔豬銷售均價29.63元/公斤，環(huán)比-6.41%，同比-36.70%。據(jù)上市公告顯示，9月牧原股份銷售仔豬4.30萬頭，環(huán)比-44.16%，仔豬出欄占比降至0.80%，唐人神銷售仔豬4.27萬頭，環(huán)比-13.74%，仔豬出欄占比降至11.31%。自2023年9月8日至9月29日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤從2.55元/頭下降至-70.70元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖利潤從-48.47元/頭下降至-145.98元/頭，養(yǎng)殖端重回虧損、仔豬價格預(yù)計將持續(xù)低迷。
投資建議：仔豬價格低位或加速產(chǎn)能去化，板塊短期調(diào)整后迎來布局良機(jī)。統(tǒng)計局顯示三季度末能繁存欄4240萬頭，環(huán)比-1.3%加速去化（上季度環(huán)比-0.21%）。行情方面，10月22日涌益全國生豬均價繼續(xù)跌至15.11元/公斤，生豬期貨合約2401報價本周跌1.84%至15.25元/kg，短期看二育逢低入場，支撐豬價弱勢反彈；展望后市，供給偏多基礎(chǔ)上仍在環(huán)比增加，今年2-7月份全國新生仔豬量同比增長8.4%，處于近年來高位；需求端下半年處于消費旺季，但宏觀復(fù)蘇較緩背景下消費拉動較弱，預(yù)計價格持續(xù)大幅修復(fù)難度較大。整體看生豬中長期供給仍偏寬松，且當(dāng)前斷奶仔豬價格已下降至150元/頭，疊加今年持續(xù)虧損導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，豬價旺季不旺或致行業(yè)信心走弱，產(chǎn)能去化有望進(jìn)一步加速。
當(dāng)前周期位置和估值位置均在底部，把握趨勢比糾結(jié)數(shù)據(jù)本身更加重要，豬病擾動下，疊加行業(yè)持續(xù)深度虧損影響，產(chǎn)能持續(xù)去化的趨勢或持續(xù)。我們認(rèn)為，在等待數(shù)據(jù)證實和判斷事物發(fā)展方向之間，我們更傾向于后者，且把握布局機(jī)會要更敢于樂觀。穩(wěn)健標(biāo)的建議關(guān)注牧原、溫氏、新希望，彈性標(biāo)的重點關(guān)注新五豐、巨星農(nóng)牧，華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物、京基智農(nóng)、東瑞股份等。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，上市公司成本改善低于預(yù)期。
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