>> 德邦證券-松原股份(300893)國內(nèi)被動安全龍頭，國產(chǎn)替代下產(chǎn)品放量可期-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
俞能飛 |
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國內(nèi)汽車被動安全領域龍頭，安全帶+安全氣囊+方向盤產(chǎn)品矩陣放量可期。公司成立于2001年，2018年成立氣囊與方向盤事業(yè)部；2020年公司于深交所上市；2021年首次實現(xiàn)安全氣囊與方向盤產(chǎn)品的批量生產(chǎn)。公司高度重視核心員工積極性，2022年向61名管理人員、技術(shù)人員等授予254.70萬股限制性股票。2023年上半年公司銷售毛利率、銷售凈利率有所回暖，分別為31.0%、13.4%。
安全帶總成市場規(guī)模穩(wěn)步提升，國產(chǎn)替代趨勢日益凸顯。安全帶總成技術(shù)沿“普通式-限力式-預縮緊式-預緊自適應限力式”升級，產(chǎn)品單價隨技術(shù)水平上升而提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局等數(shù)據(jù)，2021年中國汽車每千人保有量為213.79輛，顯著低于德國633.77輛，整車乃至汽車零部件市場空間巨大。2021年全球被動安全市場CR3占據(jù)77%，均為外資品牌；公司利用成本與市場響應優(yōu)勢，率先協(xié)同整車廠進行新能源汽車零部件開發(fā)，有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
公司深耕安全帶總成業(yè)務具備先發(fā)優(yōu)勢，成本控制+自主研發(fā)推動業(yè)務增長。1）行業(yè)壁壘穩(wěn)定市場份額：公司掌握電機式預緊限力式安全帶總成等10項核心主流技術(shù)，共有88項發(fā)明專利；已通過上汽、奇瑞、吉利等主要客戶的認證程序；前五大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，預計2023年4-12月可獲取訂單金額為12.08億元。2）降本增效推進業(yè)務增長：公司議價能力隨業(yè)務擴大而增強，供應商比價模式分散原材料價格波動風險；公司高度重視自主研發(fā)，電機式預緊限力式安全帶總成、集成主被動可逆預緊式安全帶總成項目推升公司核心競爭力。
氣囊與方向盤業(yè)務市場迎來發(fā)展良機，客戶開拓+產(chǎn)能擴張有望形成第二增長極。國內(nèi)汽車安全氣囊強制法規(guī)仍處空白，未來有望釋放重大利好。公司利用安全帶總成業(yè)務積累的客戶資源，已定點意向性合同訂單在生命周期內(nèi)預計平均每年帶來368.80萬套安全氣囊訂單與82.80萬套方向盤訂單；通過產(chǎn)品成本優(yōu)勢、整體配套優(yōu)勢，有望推進客戶結(jié)構(gòu)沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合資品牌-外資品牌”升級。2023年公司申報募投項目，擬建安全氣囊產(chǎn)能400萬套、方向盤產(chǎn)能130萬套，預計2029年國內(nèi)市占率將相應提升至7.36%與8.33%。
盈利預測與投資建議：隨著安全帶總成業(yè)務國產(chǎn)替代逐步推進以及安全氣囊/方向盤第二成長曲線逐步放量，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為1.80、2.56、3.36億元，按照10月23日收盤市值計算，對應PE為33、23、18倍，參考可比公司估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期、國產(chǎn)替代不及預期、新業(yè)務開拓不及預期、原材料價格上漲風險、市場競爭加劇風險
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