>> 中郵證券-松原股份(300893)深度報告：汽車被動安全實力新秀，零部件國產(chǎn)替代優(yōu)選標(biāo)的-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
2469KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
白宇 |
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一、汽車被動安全賽道競爭格局清晰集中，公司深耕二十余年，國產(chǎn)替代正在進行時
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車被動安全一級供應(yīng)商之一，自2001年成立以來專業(yè)從事汽車安全帶總成及零部件等汽車被動安全系統(tǒng)產(chǎn)品、特殊座椅安全裝置等業(yè)務(wù)。被動安全零部件作為汽車核心零部件，產(chǎn)業(yè)壁壘較高，奧托立夫、采埃孚、均勝電子合計全球市場占比約80%。當(dāng)前，在產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)快速演進、保證本土供應(yīng)鏈安全的背景下，外資主導(dǎo)局面正在逐漸被打破，松原股份有望憑借質(zhì)量、成本和整體配套優(yōu)勢，沿著“自主低端-自主高端-合資品牌-外資品牌”路徑實現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升市場占有率。
二、安全帶盈利基本盤穩(wěn)固，氣囊+方向盤注入成長新動能
安全帶總成業(yè)務(wù)是公司核心主營業(yè)務(wù)，受益于原材料自制率高，毛利率保持在30%左右的較高水平，成本優(yōu)勢明顯；2022年是公司批量生產(chǎn)汽車安全氣囊、方向盤的首個完整年度，當(dāng)年實現(xiàn)營收1.47億元，占公司營收比重為14.8%。目前已為上汽通用五菱、奇瑞、吉利、合眾部分車型配套供貨，未來隨著業(yè)務(wù)拓展及規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，氣囊+方向盤業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長支撐。
三、智能化+法規(guī)測評體系推動被動安全零部件單車價值量提升
汽車智能化進程快速推進，更加嚴(yán)格的汽車安全法規(guī)和測評體系推動被動安全零部件產(chǎn)品形態(tài)升級、單車配置數(shù)量增加。2022年中國單車安全價值量約220美元，對比北美（約400美元）及全球平均水平（約255美元），具備顯著增長潛力。
四、盈利預(yù)測及投資建議
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.86/2.44/3.50億元，EPS為0.82/1.08/1.55元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27/21/14倍。首次覆蓋，給予松原股份“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新客戶拓展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險
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