>> 申萬宏源-松原股份(300893)被動安全稀缺供應(yīng)商，上市打開品牌成長空間-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
大小： |
2014KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
樊夏沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕二十載，被動安全稀缺標(biāo)的。公司成立二十余年，一直深耕汽車被動安全領(lǐng)域，由最初安全帶零部件供應(yīng)商逐漸轉(zhuǎn)型為安全帶總成供應(yīng)商，并成功突破國內(nèi)各大客車、商用車以及主流乘用車客戶；公司于2020年上市，是目前國內(nèi)首家上市的汽車被動安全領(lǐng)域自主品牌，具備稀缺性。
安全帶盈利能力優(yōu)異，通過上市構(gòu)筑品牌知名度。被動安全系統(tǒng)主要包含安全帶、安全氣囊和方向盤。其中安全帶產(chǎn)業(yè)壁壘高，奧托立夫、采埃孚、均勝電子三家全球市占率約92%，為典型的寡頭市場。松原作為民營企業(yè)，在高壁壘賽道具備極強的盈利能力，安全帶毛利率可達(dá)30%以上；通過培養(yǎng)自主研發(fā)能力，經(jīng)歷了由客車到商用車再到低端乘用車，中高端乘用車的發(fā)展路徑，并且通過上市進(jìn)一步構(gòu)筑品牌知名度，有望持續(xù)提高市占率（量增）。
智能化有望推動“電動安全帶“滲透率提高，帶動單車價值量提升。在高階自動駕駛階段，汽車安全系統(tǒng)需與車輛聯(lián)動，提前提醒駕駛員前方緊急狀況；而電動安全帶可以集成振動觸覺反饋功能，能夠與駕駛員監(jiān)控形成協(xié)同效應(yīng)；因此，電動安全帶是被動安全的一次升級，有望成為自動駕駛時代的必要組件。我們預(yù)測2024年全球安全帶總成市場規(guī)模超464億元，中國安全帶總成市場規(guī)模超118億元；2025年開始由于L3級別智能駕駛汽車的滲透率提高，我們認(rèn)為全球安全帶市場規(guī)模將會提升到2030年628億左右，其中電動安全帶將達(dá)到217億元，中國安全帶市場將達(dá)到245億元以上，市場顯著擴容（價增）。
拓展安全氣囊+方向盤研發(fā)制造能力，打開第二成長曲線。公司安全氣囊和汽車方向盤產(chǎn)品于2021年實現(xiàn)小部分收入，2022年實現(xiàn)大規(guī)模銷售，安全氣囊和方向盤收入分別為9276.34萬元、5445.61萬元，實現(xiàn)供應(yīng)產(chǎn)品從點到面的突破，邁出了成為系統(tǒng)性被動安全產(chǎn)品與解決方案供應(yīng)商的堅實步伐。根據(jù)奧托立夫年報測算2022年安全氣囊和方向盤單車價值166美元（約1200RMB），全球市場空間約132億美元（約950億RMB）。公司順利拓展新賽道，真正進(jìn)入了系統(tǒng)級供應(yīng)商能力圈，小荷才露尖尖角，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮螅▋r增+系統(tǒng)集成概念）。
首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計公司2023-2025年營收12.08/15.94/21.57億，歸母凈利潤1.87/2.54/3.09億元，同比增速58.7%/35.7%/21.8%，對應(yīng)當(dāng)前（2023/9/28）PE為33x/24x/20x。公司后續(xù)在安全帶領(lǐng)域新客戶拓展，安全氣囊+方向盤領(lǐng)域產(chǎn)能和項目釋放，均會帶動業(yè)績持續(xù)高增。后續(xù)智能化加速下，電動安全帶的滲透率提高，有望拉動遠(yuǎn)期“價升”邏輯。參考可比公司估值，結(jié)合公司在被動安全領(lǐng)域的稀缺性，以及行業(yè)高壁壘，給予其2024年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值76.2億元，相較于當(dāng)前（2023/9/28）有23%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游汽車銷量不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、原材料上漲；同時，公司7/31日收到深交所監(jiān)管函，針對變更募集資金用途未及時履行審議程序及信息披露義務(wù)，敬請關(guān)注風(fēng)險。
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