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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。1-3Q23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.72億元（yoy+25.09%）,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.92億元（yoy-16.66%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.90億元（yoy-20.06%），整體銷售毛利率同比下降8.37個(gè)百分點(diǎn)至36.78%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)50.11%、19.20%、25.43%、111.72%至0.49、1.85、0.66、0.99億元，銷售費(fèi)用增加主要是子公司廣西鵬越新增租賃資產(chǎn)折舊費(fèi)所致，及港口作業(yè)費(fèi)增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是銀行貸款增加以及可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用化所致，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。其中3Q23單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為11.92億元（yoy+37.13%，QoQ+35.18%），歸母凈利潤(rùn)為2.18億元（yoy-0.48%，QoQ+89.76%），3Q23單季度銷售毛利率同比下降11.82pct，環(huán)比提升7.82pct至39.94%。1-3Q23年公司凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)閺V西鵬越磷資源精深加工項(xiàng)目及恒軒新能源磷酸鐵項(xiàng)目貢獻(xiàn)營(yíng)收，但是由于仍處產(chǎn)能爬坡期以及下游需求不佳等原因，預(yù)計(jì)前三季度產(chǎn)生虧損。3Q23年業(yè)績(jī)環(huán)比提升的主要原因預(yù)計(jì)為磷礦石、磷酸二氫鈣以及消防級(jí)磷酸一銨量?jī)r(jià)和盈利環(huán)比提升，廣西鵬越項(xiàng)目產(chǎn)能利用率逐步提升，虧損減少。
　　 3Q23年公司磷礦石銷量預(yù)計(jì)環(huán)比提升，飼料級(jí)磷酸二氫鈣和消防級(jí)磷酸一銨價(jià)格逐月提升，磷酸及磷酸鐵項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升逐步減虧。8月與9月為下游農(nóng)化需求傳統(tǒng)旺季，帶動(dòng)公司磷礦石產(chǎn)銷兩旺，磷礦石價(jià)格高位震蕩，同時(shí)受益于需求回暖，上游原料硫磺、合成氨價(jià)格上漲，成本端支撐良好，公司主要產(chǎn)品飼料級(jí)磷酸二氫鈣和消防級(jí)磷酸一銨價(jià)格逐月提升，截至2023年9月30日，根據(jù)百川盈孚工業(yè)級(jí)磷酸一銨數(shù)據(jù)，工業(yè)級(jí)磷酸一銨價(jià)格為5458元/噸（較6月30日價(jià)格上漲13.4%），根據(jù)卓創(chuàng)資訊磷酸二氫鈣與磷酸價(jià)格數(shù)據(jù)，西南飼料級(jí)磷酸二氫鈣價(jià)格為3675元/噸（較6月30日價(jià)格上漲15.7%），西南工業(yè)級(jí)85%濕法磷酸價(jià)格為6450元/噸（較6月30日價(jià)格上漲13.2%）。我們預(yù)計(jì)廣西鵬越隨著產(chǎn)能利用率的逐步提升，產(chǎn)品價(jià)格回暖，預(yù)計(jì)三季度減虧，四季度盈利能力有望進(jìn)一步提升。受行業(yè)供給大幅增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，磷酸鐵均價(jià)為12573元/噸（yoy-48.3%，QoQ-5.0%），隨著公司磷酸鐵產(chǎn)能利用率的逐步爬坡，成本繼續(xù)降低。
　　資源儲(chǔ)備奠定未來(lái)增長(zhǎng)，在建礦山的逐步投產(chǎn)將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，同時(shí)不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，布局新能源材料。根據(jù)公司公告，公司控股子公司福麟礦業(yè)已持有小壩磷礦采礦權(quán)、新橋磷礦山采礦權(quán)、雞公嶺磷礦采礦權(quán)三個(gè)采礦權(quán)，合計(jì)儲(chǔ)量約為1.76億噸，截至2023年6月30日，公司具有300萬(wàn)噸/年的磷礦石生產(chǎn)能力，在建的礦山包括雞公嶺磷礦（約8253萬(wàn)噸儲(chǔ)量，250萬(wàn)噸產(chǎn)能）和天一礦業(yè)（49%持股比例）旗下的老虎洞磷礦，3.70億噸儲(chǔ)量，500萬(wàn)噸產(chǎn)能。截止3Q23年末公司在建工程較2022年末增加6.96億元至19.12億元。
　　投資分析意見(jiàn)：磷礦儲(chǔ)備奠定高增速，轉(zhuǎn)型步入成長(zhǎng)期，由于產(chǎn)品價(jià)格的上漲，我們上調(diào)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.52、11.26、14.2億元（原為7.06、10.17、13.47億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.50、2.24、2.83元，目前市值對(duì)應(yīng)的PE為11X、7X、6X，看好公司后續(xù)磷礦、新能源材料產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶來(lái)的業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和公司的成長(zhǎng)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；2）磷礦石產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；3）磷礦石價(jià)格大幅下降。