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事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤39.53/-12.72/4.63億元，同比-0.08%/-403.58%/+14.89%。單Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤12.99/1.7/1.67億元，同比-0.38%/+61.35%/+64.1%。三季度營收穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　核心要點(diǎn)
　　公司主營的美味鮮業(yè)務(wù)原料成本回落帶來毛利率改善，控費(fèi)較好驅(qū)動凈利率回升。核心的美味鮮業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤37.9/4.74億元，同比+4.21%/+24.06%；單Q3實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤12.19/1.59億元，同比+3.86%/+64.57%，調(diào)味品行業(yè)整體偏弱復(fù)蘇背景下Q3收入穩(wěn)健，利潤體現(xiàn)彈性。
　　醬油雞粉受益餐飲復(fù)蘇增長穩(wěn)健，C端需求復(fù)蘇偏弱背景下食用油等產(chǎn)品有回落。分業(yè)務(wù)看，美味鮮前三季度醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入23.6/4.9/3.4/5.6億元，同比+6.47%/+11.71%/-7.71%/-1.91%；單三季度分別實(shí)現(xiàn)營收7.38/1.59/1.43/1.62億元，同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%。分渠道看，分銷/直銷實(shí)現(xiàn)收入36.5/9.6億元，同比+5.11%/-18.9%。分地區(qū)，東部/南部/中西部/北部實(shí)現(xiàn)收入8.6/15.2/8.2/5.3億元，同比+3.57%/+1.79%/12.38%/1.45%。
　　公司核心原材料大豆價(jià)格回落持續(xù)帶來毛利率改善，同時(shí)電商費(fèi)用、管理人員獎金等相關(guān)費(fèi)用減少推動銷售、管理費(fèi)用回落，凈利率改善顯著。前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為32.58%/-32.19%，同比+0.86/-42.78pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.37%/6.2%/3.45%/-0.11%，同比-0.11/-0.11/0.2/-0.07pct。單Q3，公司毛利率/歸母凈利率為33.86%/13.12%，同比+2.71/+5.02pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為+8.12%/+5.9%/+3.55%/-0.08%，同比-1.01/-2.3/+0.25/-0.48pct。其中美味鮮毛利率/歸母凈利率分別為32.34%/12.51%，同比+1.79/+2.00pct；單Q3毛利率/歸母凈利率分別為33.27%/13.04%，同比+3.77/+4.86pct。
　　公司管理層換新，新團(tuán)隊(duì)定新目標(biāo)迎新發(fā)展。公司聘任余向陽先生為公司總經(jīng)理（歷任華潤雪花啤酒多個(gè)區(qū)域負(fù)責(zé)人，30年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)），林穎女士為常務(wù)副總經(jīng)理（鼎暉背景，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)管理，經(jīng)驗(yàn)豐富），劉虹女士（負(fù)責(zé)渠道開拓，快消品營銷30年經(jīng)驗(yàn)/華潤啤酒24年經(jīng)驗(yàn)，深耕東北20年，未來助力公司開拓北方市場）、陳代堅(jiān)先生（負(fù)責(zé)戰(zhàn)投并購，資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富）、郭毅航先生為副總經(jīng)理（公司任職25年，主持證券事務(wù)20年，經(jīng)驗(yàn)豐富）。同時(shí)公司聘任林穎女士為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人（兼任），聘任郭毅航先生為董事會秘書（兼任）。當(dāng)前，公司正加緊制定未來三年規(guī)劃及2024年經(jīng)營目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來目標(biāo)設(shè)定有望高于行業(yè)平均增速并具有一定挑戰(zhàn)性，同時(shí)確定后預(yù)計(jì)作為高管團(tuán)隊(duì)未來主要考核指標(biāo)，公司管理層煥新后未來增長潛力值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)訴訟糾紛解決預(yù)期向好，因此預(yù)測中剔除訴訟糾紛導(dǎo)致的預(yù)計(jì)提影響。同時(shí)我們認(rèn)為公司新管理層上任后將在2024年起提出新增長目標(biāo)，因此我們調(diào)整公司2023-2025年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收54.51/61.18/69.19億元（前值為56.21/62.91/69.95億元），同比增長2.05%/12.24%/13.09%（前值為5.23%/11.92%/11.19%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為6.59/7.82/9.32億元（前值為6.64/8.25/9.60億元），同比扭虧/+18.60%/+19.11%（前值為扭虧/+24.27%/+16.34%），對應(yīng)EPS為0.84/1.00/1.19元（前值為0.85/1.05/1.22元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為39/33/27倍。公司在行業(yè)弱復(fù)蘇背景下仍取得穩(wěn)健增長，未來伴隨需求端消費(fèi)復(fù)蘇以及公司治理層面煥新帶來新增長動能，看好公司未來營收增速回升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　大豆等原料成本上行，行業(yè)競爭加劇，餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)