>> 申萬宏源-安靠智電(300617)GIL和智慧模塊化變電站雙輪驅(qū)動，高護城河助力電網(wǎng)發(fā)展-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 1473KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
查浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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電纜連接件起家，發(fā)、輸、變、配、儲、用全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司于2006年在江蘇成立，于2017年在深圳證券交易所上市。公司實際控制人為陳曉暉、陳曉凌、陳曉鳴三兄弟，截至23H1合計持有公司46.77%股份。公司成立初期聚焦電纜連接件研發(fā)制造銷售，成功打破超高壓電纜連接件國外壟斷，行業(yè)地位突出。隨后2015年完成氣體絕緣金屬封閉輸電線路（GIL）核心技術(shù)研發(fā)，將該產(chǎn)品首創(chuàng)規(guī)?；\用至城市大容量輸電線路，業(yè)務(wù)體量快速增長，2022年該業(yè)務(wù)占比提升至32%，成為公司第一大主業(yè)。2020年公司開始布局智能模塊化變電站業(yè)務(wù)，從輸配電拓展至變電領(lǐng)域，2023年H1該業(yè)務(wù)營收占比達到22.5%。2022年進一步布局智慧海綿光儲充一體設(shè)備業(yè)務(wù)，持續(xù)打造成長新動能。伴隨各項產(chǎn)品持續(xù)順利開拓，公司營收、凈利潤體量快速增長，2019-2022年公司營收/歸母凈利潤CAGR均約34%，同時毛利率穩(wěn)定較高、費用率持續(xù)下降、負債率較低、現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，整體盈利質(zhì)量較高。
電纜連接件是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，公司技術(shù)水平位居行業(yè)前列。電纜連接件是電纜輸電系統(tǒng)關(guān)鍵組件之一，公司2007年研發(fā)出全球僅有4家行業(yè)巨頭能生產(chǎn)的500kV超高壓電纜連接件，打破了國外的長期壟斷，將國外同類產(chǎn)品的市場價格拉低65%，成功推動了中國萬億電纜工業(yè)由大到強的轉(zhuǎn)變，推動了中國電纜工業(yè)由高壓到超高壓的跨越。十四五期間電網(wǎng)、電源側(cè)投資強勁，電纜連接件作為其中關(guān)鍵產(chǎn)品有望給公司貢獻穩(wěn)定收入。
GIL有效支持城市韌性電網(wǎng)建設(shè)。2022年8月住建部發(fā)布《十四五全國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，指出開展城市韌性電網(wǎng)和智慧電網(wǎng)建設(shè)。GIL同時具備架空線大容量輸電和地下高壓電纜不占用土地資源的優(yōu)點，并且解決了電力架空線占用城市稀缺土地資源、電磁輻射影響居民身心健康和高壓電纜輸電容量不足的痛點，可有效支持城市韌性電網(wǎng)建設(shè)。公司GIL已成功應(yīng)用于專供寧德時代江蘇生產(chǎn)基地的地下輸電線路、中化集團魯西化工、中國綠發(fā)集團南京燕子磯、曹山旅游度假區(qū)、重慶高新區(qū)、浙江杭州拱墅區(qū)、紹興大明等項目，2022年下半年以來合計簽訂合同超5億元，得到市場普遍認可。隨著城市電網(wǎng)建設(shè)，GIL發(fā)展前景廣闊，公司具備先發(fā)優(yōu)勢，有望長期獲益。
發(fā)力智慧模塊化變電和光儲充業(yè)務(wù)。公司創(chuàng)新研發(fā)以“開變一體機”為核心的智慧模塊化變電站，以一、二次融合的智能設(shè)備為模塊，通過工廠化生產(chǎn)預(yù)制、現(xiàn)場模塊化裝配建設(shè)變電站。相較于傳統(tǒng)變電站，智慧模塊化變電站具有造價降低、建設(shè)周期縮短、全絕緣、可入地等特點，成功應(yīng)用于騰訊儀征東升云計算數(shù)據(jù)中心項目，在未來數(shù)據(jù)中心和城市變電站建設(shè)中具有積極的示范推廣意義。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計公司23—25年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億、3.3億、4.4億，當(dāng)前股價對應(yīng)23—25年歸母凈利潤PE分別為24倍、16倍、12倍。結(jié)合公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，我們選取平高電氣（國內(nèi)GIS設(shè)備優(yōu)質(zhì)企業(yè)，技術(shù)實力較強）、漢纜股份（主營電纜及電纜附件業(yè)務(wù)）、特銳德（主營箱式變電站業(yè)務(wù)）作為可比公司，三家公司23—25年平均PE分別為27倍、18倍、13倍，以23年平均PE27倍為目標，安靠智電當(dāng)前股價有14%上漲空間，首次覆蓋給與“增持”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資增速不及預(yù)期，新能源建設(shè)不及預(yù)期，GIL產(chǎn)品需求與銷售不及預(yù)期
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