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事件：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入60.10億元、同比下降21.35%，歸母凈利潤(rùn)21.48億元、同增71.78%，扣非凈利6.21億元、同比下降45.95%，EPS為2.47元。其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)收入17.44億元，同增-29.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.66億元，同增310.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同增-78.41%。去年同期感染防護(hù)產(chǎn)品高基數(shù)的影響下，23年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比有所下降。同時(shí)醫(yī)療產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，公司盈利能力有所下滑。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)，消費(fèi)品線下門(mén)店雙位數(shù)增長(zhǎng)。1）2023年前三季度公司醫(yī)療板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.02億元，同降38.2%，主要受感染防護(hù)產(chǎn)品需求減少的影響。分產(chǎn)品來(lái)看，公司常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展，貢獻(xiàn)營(yíng)收21.78億元，同增25.93%。分渠道來(lái)看，國(guó)內(nèi)B端（國(guó)內(nèi)醫(yī)院）、國(guó)外銷售、C端銷售（電子商務(wù)+藥店）收入占比分別為38.07%、35.45%及26.48%，收入結(jié)構(gòu)更加均衡。2）2023年前三季度公司健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入同增9.22%至29.6億元，核心爆品干濕棉柔巾銷售額穩(wěn)步提升，有紡產(chǎn)品中成人服飾及其他紡織消費(fèi)品增速較好。分渠道來(lái)看，公司線下門(mén)店?duì)I業(yè)收入累計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，顯著拉動(dòng)整體增速，線上渠道保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　毛利率同比有所增長(zhǎng)，資產(chǎn)處置收益驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)大幅提升。1）2023年前三季度公司毛利率同增2.79PCT至50.17%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。2）2023年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增5.74PCT、0.89PCT、-0.42PCT、0.25PCT至24.06%、7.15%、4.48%、-1.28%，公司控制營(yíng)銷支出，同時(shí)公司收入下滑使得銷售費(fèi)用率同比有所提高；利息支出增加及匯兌收益減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)收入下降。3）2023年前三季度公司資產(chǎn)處置收益為16.02億元，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同增71.78%至21.48億元。
　　品牌知名度不斷提升，消費(fèi)品加強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)方面，公司積極參加各類行業(yè)會(huì)議，提升品牌專業(yè)認(rèn)知度，努力為患者提供更好的傷口護(hù)理、手術(shù)感控等解決方案。2023年公司參加OTC行業(yè)峰會(huì)西普會(huì)，蟬聯(lián)西普金獎(jiǎng)，邀請(qǐng)奧運(yùn)冠軍吳敏霞聯(lián)動(dòng)品牌開(kāi)展直播，傳播運(yùn)動(dòng)文化和競(jìng)技精神。消費(fèi)品牌建設(shè)方面，全棉時(shí)代8月份成立海外事業(yè)部,積極開(kāi)拓東南亞以及歐美地區(qū)，以進(jìn)一步推動(dòng)品牌走向全球。23Q3全棉時(shí)代攜手品牌代言人郭晶晶舉辦線下見(jiàn)面會(huì)，并官宣演員趙麗穎作為家紡居家服飾全球代言人，詮釋舒適自在的全棉生活方式。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于23年資產(chǎn)處置收益影響，以及醫(yī)療業(yè)務(wù)受疾控防護(hù)產(chǎn)品拖累，我們上調(diào)23年并下調(diào)2024-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.84/16.87/18.71億元（原值為15.91/17.70/19.03億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年9.85倍PE。我們看好公司醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng)、健康消費(fèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游防疫用品需求減少、原材料價(jià)格上漲、匯率波動(dòng)損失增加、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。