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公司發(fā)布2023年中期報(bào)告，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。上半年公司營業(yè)收入同比下降17.3%至42.7億元，歸母凈利潤同比下降23.7%至6.8億元，收入、利潤下滑主要是受去年同期防疫用品銷售高基數(shù)，導(dǎo)致醫(yī)療業(yè)務(wù)收入下滑所致，消費(fèi)品業(yè)務(wù)隨零售回暖穩(wěn)步復(fù)蘇。
　　分業(yè)務(wù)看，醫(yī)用業(yè)務(wù)受防疫品需求減少收入下降明顯，消費(fèi)品業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。1）醫(yī)療業(yè)務(wù)收入同比下降33.3%至21.7億元。醫(yī)療業(yè)務(wù)下滑主要是防疫需求下滑所致，尤其是感染防護(hù)用品、健康個護(hù)收入分別同比下降67.4%/29.9%至7.3億元/1.2億元，但常規(guī)醫(yī)療業(yè)務(wù)保持高增，高端傷口敷料受益于并購融合后高端敷料銷售上漲、電商渠道拉動，收入增長73%至2.8億元，手術(shù)室耗材業(yè)務(wù)在新品一次性無紡布產(chǎn)品、醫(yī)院加速入駐拉動下，收入增長75%至2.7億元，高毛利產(chǎn)品占比下降，導(dǎo)致板塊毛利率同比下降1pct至45.2%。2）健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)收入同比增加11.1%至20.6億元。盈利能力提升明顯，毛利率同比上升4.7pct至58.2%，主要受折扣管控及原材料成本下降拉動，核心產(chǎn)品干濕棉柔巾、嬰童服飾、成人服飾收入同比提升10%/6%/30%至5.5/4.3/4.0億。
　　分渠道看，醫(yī)療板塊短期承壓，消費(fèi)品店效穩(wěn)步提升。1）醫(yī)療業(yè)務(wù)：醫(yī)療業(yè)務(wù)21.7億的收入中，國外出口收入同比略降2.2%至6.9億元，占比上升至31.8%，國內(nèi)醫(yī)院收入同比下降64%至5.7億元，占比26%，C端電商、藥店收入分別為同比下滑9%和12%至4.2億元及2.2億元，占比合計(jì)為29%，醫(yī)院和C端收入下滑主要因感染防護(hù)品需求下滑所致。2）消費(fèi)品業(yè)務(wù)：消費(fèi)品業(yè)務(wù)20.6億的收入中，線上依然為主力渠道，23H1線上收入同比增長10%至12.4億元，占比60%。線下門店和商超同比增長18%/下滑1%達(dá)6.5/1.4億元，占比32%和7%，線下門店數(shù)達(dá)353家（直營309/加盟44家），凈增加22家（直營7/加盟15家），得益于線下客流恢復(fù)，直營店平均店效同比增加12%。上半年全棉時(shí)代全域會員人數(shù)比22年末增長12%至4800萬，其中私域平臺超2400萬。
　　毛利率穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流充沛。23H1毛利率提升2.6pct至51.5%，主要受消費(fèi)品業(yè)務(wù)拉動，銷售費(fèi)用率同比增加4.1pct至22.5%，預(yù)計(jì)與收入下滑費(fèi)用率被動抬升有關(guān)，費(fèi)用金額基本持平。管理費(fèi)用率提升0.5pct至6.8%，研發(fā)費(fèi)用率4.6%，歸母凈利率下降1.3pct至16.0%。存貨同比下降9%至14.1億，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下降80%至1.6億元，主要系預(yù)收款減少、支付稅金及貨款較多等一次性因素所致，現(xiàn)金及等價(jià)物約為42億元。
　　股權(quán)激勵綁定核心人員，城市更新項(xiàng)目帶來一次性收益。為激勵優(yōu)秀管理人員和核心骨干，公司發(fā)布員工持股計(jì)劃，總?cè)藬?shù)不超過14人，股票規(guī)模不超過66萬股（占總股本的0.11%），金額上限為2838萬。另外，據(jù)公司此前發(fā)布公告，在深圳城市更新項(xiàng)目推動下，公司在龍華區(qū)的工業(yè)園獲得搬遷補(bǔ)償，針對工業(yè)園2.91萬平方米土地及地上永久建筑物，獲得4.15億現(xiàn)金及價(jià)值16.01億元的物業(yè)補(bǔ)償，將增加23年歸母凈利潤約13.61億元。
　　公司是“醫(yī)療+消費(fèi)”協(xié)同發(fā)展的大健康領(lǐng)軍企業(yè)，看好公司醫(yī)療+消費(fèi)業(yè)務(wù)長期成長空間，維持“買入”評級?？紤]到當(dāng)前公司醫(yī)療業(yè)務(wù)仍承壓，以及下半年受22H2收購公司納入合并報(bào)告，基數(shù)走高的影響，我們下調(diào)醫(yī)療業(yè)務(wù)的增速，維持消費(fèi)品業(yè)務(wù)的收入增速預(yù)測，凈利潤下調(diào)至11.5億元。同時(shí)，考慮到城市更新項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤13.6億元，最終預(yù)計(jì)23-25年凈利潤分別為25.1/16.7/19.2億元（原為16.2/19.4/22.1億元），對應(yīng)PE為10/15/13倍,維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、并購項(xiàng)目業(yè)績不及預(yù)期、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等。