>> 長江證券-穩(wěn)健醫(yī)療(300888)中報點評：發(fā)布員工持股計劃顯信心，消費利潤率顯著改善-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
497KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于旭輝 |
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事件描述
公司2023H1實現(xiàn)營收、歸母、扣非42.7、6.8、5.5億元，同比分別-17.3%、-23.7%、-33%。其中單Q2實現(xiàn)營收、歸母、扣非19.1、3.05、2.4億元，同比分別-32.5%、-43.1%、-51.2%。
此外，公司發(fā)布第一期員工持股計劃草案，持股計劃資金總額為2838萬元，合計受讓股票不超過66萬股（占總股本0.11%），受讓價為43元/股，計劃涉及員工數(shù)僅14人（不含預(yù)留部分），多數(shù)為近年新加入公司且表現(xiàn)出色的總監(jiān)級及以上崗位的員工。針對持有人個人設(shè)置了績效考評體系并決定其持有比例，未設(shè)置公司層面的業(yè)績考核目標，旨在激勵優(yōu)秀管理人員和核心骨干長期服務(wù)及業(yè)績達成。
事件評論
收入：消費如期改善，有紡更優(yōu)；常規(guī)醫(yī)療拓展偏緩
消費：收入+11%至20.6億；線上+10%/線下門店+18%。線上增長環(huán)比提速，預(yù)計主要為棉柔巾產(chǎn)品力增強下增速改善以及有紡品銷售較好帶動，衛(wèi)生巾增長放緩。線下增長較優(yōu)主因客流恢復(fù)下直營店效+12%，其中成人服飾+30%及其他有紡品+24%增速亮眼。此外，疫后公司加快加盟拓店，H1新開直營7/加盟15家，目前直營309/加盟44家。
醫(yī)療：收入-33%至21.7億，主要為防疫產(chǎn)品-67%以及疫情相關(guān)品類健康個護-30%拖累，但在并購疊加公司加大拓展常規(guī)業(yè)務(wù)帶動下，傳統(tǒng)敷料+10%/高端敷料+73%/手術(shù)室耗材+75%，后兩者剔除并購后表現(xiàn)較穩(wěn)，預(yù)計與國內(nèi)醫(yī)院拓展周期偏長以及公司仍在完善團隊搭建有關(guān)。
利潤：消費盈利能力大幅改善，剛性銷售費用支出拖累凈利率下滑
1）毛利率：H1 +2.6pct至51.5%，防疫產(chǎn)品價格大幅下滑下，公司毛利率仍有提升，主要為消費毛利率+4.7%至58.2%（消費毛利率為2020年以來最優(yōu)，接近于2018~2019年，消費營業(yè)利潤率12.9%恢復(fù)至接近2019年）。預(yù)計主因消費控折扣&降本增效（縮減SKU、聚焦大單品開發(fā)&推廣，縮小門店、降低租金、提升坪效）帶動。2）凈利率：H1下滑0.9pct主要在于銷售費用率+4.1pct至22.5%，銷售費用絕對值基本維穩(wěn)。
經(jīng)營質(zhì)量：H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增13天至129天，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比-80%，主要為預(yù)收客戶貨款減少。
展望來看，醫(yī)療延伸弱勢品類打造一站式敷料提供商，國內(nèi)渠道&產(chǎn)品均處快速發(fā)展通道；消費通過優(yōu)化定價控折扣、降本增效聚焦利潤提升，2022年起成效顯現(xiàn)，未來仍延續(xù)高質(zhì)量增長。2023年防疫產(chǎn)品擾動減少下，公司有望進一步整固常規(guī)業(yè)務(wù)，2024年起再出發(fā)?？紤]2023Q3回遷物業(yè)帶來的13.61億歸母凈利，預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利為25.6、14.4億元，對應(yīng)PE為9.4、16.7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、零售環(huán)境波動；
2、庫存風(fēng)險；
3、費用投放轉(zhuǎn)化效果弱。
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