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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1收入42.7億/-17%，歸母6.8億/-24%，扣非5.5億/-33%；23Q2收入19.1億/-32.5%，歸母3億/-43%，扣非2.4億/-51%。
　　公司擬推出員工持股計(jì)劃：股份來(lái)源于上市公司回購(gòu)合計(jì)不超66.0萬(wàn)股，約占公司總股本的0.11%，受讓價(jià)格為43元/股，資金總額不超過(guò)2838萬(wàn)元。本次員工持股計(jì)劃存續(xù)期為60個(gè)月，鎖定期為12個(gè)月。
　　評(píng)論：
　　醫(yī)用耗材：高基數(shù)影響顯著，常規(guī)品業(yè)務(wù)穩(wěn)增。23H1醫(yī)用耗材收入21.7億/-33%，其中傳統(tǒng)/高端敷料/手術(shù)耗材/感護(hù)/健康個(gè)護(hù)收入同比+9.7%/+73%/+75%/-67%/-30%。感護(hù)產(chǎn)品受市場(chǎng)需求下降及需求/渠道端庫(kù)存高企，疊加高基數(shù)下終端動(dòng)銷處非常態(tài)低速水平；高端敷料高增主要系外延并表及電商渠道高增。1）產(chǎn)品布局方面，23H1重點(diǎn)開發(fā)全棉水刺無(wú)紡布在手術(shù)衣、隔離衣、手術(shù)巾和洞巾等手術(shù)耗材領(lǐng)域的應(yīng)用。2）渠道策略方面，23H1海外營(yíng)收6.9億/占醫(yī)療比重上升至31.8%，國(guó)內(nèi)醫(yī)院渠道穩(wěn)步拓展、收入5.7億/占比恢復(fù)至26.4%，C端電商及國(guó)內(nèi)藥店收入為4.2/2.2億、合計(jì)占比提升至29.5%；特別在電商渠道方面，23H1國(guó)內(nèi)電商累計(jì)粉絲數(shù)凈增近300萬(wàn)，亞馬遜核心大單品類目排名持續(xù)保持領(lǐng)先。
　　健康生活消費(fèi)品：核心爆品穩(wěn)增，渠道多元化布局。23H1健康生活消費(fèi)品收入20.6億/+11%，其中干濕棉柔巾/衛(wèi)生巾/其他無(wú)紡收入同比+9.96%/+0.8%/-0.5%，嬰童服飾及用品/成人服飾/其他有紡收入同比+6%/+30%/+24%。1）產(chǎn)品布局方面，核心爆品棉柔巾穩(wěn)增主要受益于持續(xù)拉新+產(chǎn)品迭代升級(jí)，且線下渠道修復(fù)下、成人服飾及其他有紡增速亮眼。2）渠道策略方面，線下/線上收入6.5/12.4億元、同比+18%/+10%；線下核心策略為直營(yíng)一二線城市加密+加速優(yōu)商開發(fā)，截至23H1全域會(huì)員人數(shù)約4800萬(wàn)人、環(huán)比22年末+12%，線下門店數(shù)量353家（其中直營(yíng)/加盟309/44家）、較22年末新增22家（直營(yíng)/加盟7/15家）；線上聚焦新品+爆款矩陣，核心驅(qū)動(dòng)力為拉新轉(zhuǎn)化率和老客復(fù)購(gòu)率的提升。
　　毛利率穩(wěn)增，銷售費(fèi)用率大幅提升。1）23H1/23Q2毛利率為51.5%/52.1%、YOY+2.6/+2.4pcts，主要系降本增效+新品迭代優(yōu)化，其中全棉時(shí)代23H1毛利率為58.2%/+4.67pcts，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12.9%、基本恢復(fù)至19年水平。2）23H1/23Q2銷售費(fèi)用率同增4.1/8.7pcts，期間費(fèi)用率同增4.7/8.3pcts；整體看23H1/23Q2凈利率同減1.3/3pcts至16%/15.9%，主要系費(fèi)用率大幅提升所致。3）23H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.6億/-80%，主要系回款減少所致。
　　醫(yī)療&消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司在醫(yī)療常規(guī)品方面不斷提升覆蓋廣度及深度，在消費(fèi)品方面線上渠道聚焦打造爆品、線下渠道持續(xù)控制折扣率及優(yōu)化費(fèi)用效率，消費(fèi)品盈利能力有望進(jìn)一步提升。根據(jù)近期業(yè)績(jī)節(jié)奏，考慮感染防護(hù)產(chǎn)品后續(xù)需求端或承壓疊加高基數(shù)影響，且公司將對(duì)穩(wěn)健工業(yè)園城市更新項(xiàng)目開展會(huì)計(jì)處理、即預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)增加13.61億元，因此我們將上調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)但下調(diào)24/25年預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.01/16.92/19.79億元（23-25年前值為15.88/19.35/23.40億元），對(duì)應(yīng)PE為9/14/12倍。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)55元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)板塊恢復(fù)不及預(yù)期，宏觀環(huán)境下消費(fèi)信心回升受阻等。