>> 光大證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年度投資策略：“國產(chǎn)替代”為矛，“順周期產(chǎn)品”為盾-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 2103KB |
| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
趙乃迪,周家諾,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“國產(chǎn)替代”為矛：國產(chǎn)替代勢在必行，關(guān)注“卡脖子”材料國產(chǎn)化放量。近年來隨著我國化工行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的不斷提升，我們陸續(xù)在眾多產(chǎn)品領(lǐng)域突破了海外廠商的技術(shù)封鎖，“國產(chǎn)替代”概念被更多的人關(guān)注。然而，在我國“安全發(fā)展”的大目標(biāo)下，在眾多暫未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化的材料品種中，一些真正“卡脖子”的材料更為值得我們投入更多地資源去實(shí)現(xiàn)突破。在國產(chǎn)替代方向，我們優(yōu)先建議關(guān)注半導(dǎo)體前端制程材料、OLED材料和半導(dǎo)體封裝材料（ABF類）。
半導(dǎo)體前端制程材料：由于晶圓代工技術(shù)能力的限制，中國大陸的半導(dǎo)體材料產(chǎn)品需求仍然集中在中低端。供給端方面，雖然中國大陸部分中低端半導(dǎo)體材料的自供能力在逐步提升，但是在高端半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售仍存在較大的不足。此外，2022年以來美國政府出臺了多個政策、條例、協(xié)議以限制我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，特別是高端先進(jìn)制程領(lǐng)域的發(fā)展。在半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化的持續(xù)推動下，我們優(yōu)先建議關(guān)注行業(yè)內(nèi)能夠獲得穩(wěn)定訂單實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的頭部企業(yè)。
OLED材料：伴隨國產(chǎn)面板廠OLED生產(chǎn)線的產(chǎn)能建設(shè)和良率提升，我國將成全球最大OLED面板供應(yīng)方。經(jīng)過數(shù)年持續(xù)的研發(fā)投入，國產(chǎn)企業(yè)終于在OLED終端材料方面打破了國外壟斷，在OLED面板出貨量快速提升的預(yù)期下，國產(chǎn)OLED材料也將迎來大規(guī)模放量。
半導(dǎo)體封裝材料（ABF類）：隨著HPC和AI芯片領(lǐng)域需求的快速放量，以及中國大陸ABF載板企業(yè)自有產(chǎn)能的逐步落地，中國大陸市場對于ABF材料的需求將明顯提升。另外，考慮到日本味之素自身產(chǎn)能擴(kuò)增速度有限，外加美國、日本等國家有關(guān)部門在半導(dǎo)體關(guān)鍵材料、設(shè)備、技術(shù)領(lǐng)域?qū)ξ覈某隹诠苤?，因此ABF材料的國產(chǎn)化重要性同樣凸顯。
“順周期產(chǎn)品”為盾：宏觀數(shù)據(jù)向好，需求逐步復(fù)蘇，關(guān)注順周期行業(yè)龍頭。當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)估值處于近10年偏低的水平。23H2，我國部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，反映出下游終端需求在逐步改善，同時相關(guān)化工商品的價格及盈利情況也都得到了一定的好轉(zhuǎn)。受益于此，23年以來化工企業(yè)盈利環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)，前期高位的化工品庫存也得到了去化，庫存周期由“主動去庫存”轉(zhuǎn)向“被動去庫存”，后續(xù)將逐步迎來“主動補(bǔ)庫存”階段。在此預(yù)期下，基礎(chǔ)化工行業(yè)各子行業(yè)頭部企業(yè)憑借其資源優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢將能展現(xiàn)更強(qiáng)的盈利能力。MDI方面，產(chǎn)品價格及利潤均得到修復(fù)，旺季影響及需求好轉(zhuǎn)行業(yè)庫存持續(xù)去化。磷肥及磷化工方面，磷礦石價格再度回升，長期供給仍舊偏緊，磷銨價格基本企穩(wěn)，頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢依舊顯著。鉀肥方面，鉀肥價格在國際大合同支撐下回升企穩(wěn)，國內(nèi)企業(yè)海外產(chǎn)能放量明顯對國內(nèi)鉀肥實(shí)現(xiàn)反哺。氮肥方面，尿素需求進(jìn)入淡季，疊加海外印度尿素招標(biāo)量不及預(yù)期，尿素價格回落。關(guān)注后續(xù)冬儲、春耕旺季尿素盈利的修復(fù)。鈦白粉方面，產(chǎn)品價格持續(xù)回升盈利好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品出口及地產(chǎn)竣工端穩(wěn)增提供需求支撐。農(nóng)藥方面，農(nóng)藥價格短暫回升后再度回落，持續(xù)關(guān)注全球農(nóng)藥庫存去化進(jìn)展。鋰電材料方面，新能源汽車銷量穩(wěn)步增長，六氟磷酸鋰價格及盈利水平再度回落，關(guān)注頭部企業(yè)的產(chǎn)能釋放和成本優(yōu)勢。光伏材料方面，光伏裝機(jī)量快速增長，將拉動EVA、POE、純堿需求。
投資建議：（1）“安全發(fā)展”的大目標(biāo)下，實(shí)現(xiàn)“卡脖子”材料的國產(chǎn)替代勢在必行。在半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化的持續(xù)推動下，優(yōu)先建議關(guān)注光刻膠、電子特氣、濕電子化學(xué)品、ABF材料等細(xì)分行業(yè)內(nèi)能夠獲得穩(wěn)定訂單實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的頭部企業(yè)；OLED國產(chǎn)出貨量快速提升，OLED材料需求持續(xù)提升，建議關(guān)注OLED有機(jī)材料與PSPI。（2）當(dāng)前基礎(chǔ)化工行業(yè)估值處歷史底部，23H2以來我國宏觀數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)。在宏觀需求逐步好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，建議關(guān)注資源優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢更為顯著的各細(xì)分子行業(yè)的龍頭企業(yè)。建議關(guān)注MDI、磷化工、鉀肥、氮肥、鈦白粉、農(nóng)藥、鋰電材料、光伏材料等順周期行業(yè)龍頭企業(yè)。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，化工產(chǎn)品及原料價格波動，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，安全與環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險
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