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三季度業(yè)績承壓，關(guān)注新品上線及業(yè)績貢獻(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收33.07億，同降13.66%；歸母凈利8.59億，同降15.07%；23Q3實(shí)現(xiàn)營收9.58億，同降27.41%；歸母凈利1.83億，同降43.31%，主要因：1）核心產(chǎn)品收入利潤同比下降；2）部分新品上線或測(cè)試推廣費(fèi)用尚未回收；3）匯率變動(dòng)及投資收益同比減少。剔除匯率波動(dòng)和投資業(yè)務(wù)影響后，公司23Q3經(jīng)調(diào)整利潤2.06億，同降27.2%?？紤]核心產(chǎn)品上線進(jìn)度略慢于我們預(yù)期，下調(diào)公司23-25年歸母凈利至12.35/15.70/17.87億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期平均PE16X，考慮公司研運(yùn)能力持續(xù)提升，給予23年22XPE，目標(biāo)價(jià)377.08元，維持“買入”。
　　核心產(chǎn)品流水有所回落，期待《飛吧龍騎士》及后續(xù)新品貢獻(xiàn)
　　據(jù)公告，23Q3公司營收環(huán)比下降20.5%，主要因核心產(chǎn)品流水有所回落?！秵柕朗钟巍酚赒2進(jìn)行7周年慶活動(dòng)，Q3營業(yè)收入及利潤環(huán)比均出現(xiàn)一定下滑；《一念逍遙（大陸版）》Q2起調(diào)整買量策略，雖Q3流水環(huán)比有所減少，但相關(guān)支出同樣減少下，產(chǎn)品貢獻(xiàn)利潤環(huán)比有所提升；公司Q3核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)略有波動(dòng)，整體仍長線運(yùn)營中。新品方面，代理產(chǎn)品《飛吧龍騎士》8月11日上線，暢銷榜平均排名基本保持Top40，但因上線初期營銷推廣投入較大，截至23Q3末尚未貢獻(xiàn)利潤，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)逐步釋放。
　　毛利率整體平穩(wěn)，研發(fā)人員持續(xù)擴(kuò)容提升研發(fā)實(shí)力
　　23Q1-3公司銷售毛利率同比略增0.06pct至88.23%，整體保持穩(wěn)健。23Q3公司期間費(fèi)用率同比提升9.2pct至52.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.8/8.2/19.0/-1.4%，分別同比變動(dòng)-7.0/+1.3/+6.4/+8.5pct，其中銷售費(fèi)用率下降主要因前期《奧比島》及《一念逍遙》海外版上線基數(shù)較高；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要因匯率變動(dòng)收益同比下降。公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)提升，23Q3員工數(shù)增加97人，主要系游戲研發(fā)人員增加，提升整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模及研發(fā)實(shí)力。
　　多款新品測(cè)試調(diào)整中，有望陸續(xù)上線，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公告，公司自研產(chǎn)品《勇者與裝備（代號(hào)BUG）》（小程序版本開啟測(cè)試后已登陸微信小游戲暢銷榜Top25）、《不朽家族（M66）》（已開啟預(yù)約）等有望年內(nèi)上線；其他自研儲(chǔ)備包括《Outpost: Infinity Siege》，《M88》等在持續(xù)推進(jìn)中。代理產(chǎn)品《皮卡堂之夢(mèng)想起源》定檔12月5日上線，《超進(jìn)化物語》已開啟預(yù)約，有望年內(nèi)上線。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利12.35/15.70/17.87億元（前值14.02/16.57/18.58億元），給予23年22XPE，目標(biāo)價(jià)377.08元（前值487.75元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上線時(shí)間及表現(xiàn)不及預(yù)期、小游戲賽道投放成本提升。