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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，23Q3環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.2億元，同比-32.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2916.0萬元，同比-118.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-3061.8萬元，同比-118.8%；毛利率為16.82%，同比-8.04pct，凈利率為-3.29%，同比-15.12pct。其中單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.2億元，同比-16.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1353.8萬元，同比-79.9%。由于公司境外業(yè)務(wù)恢復(fù)情況低于預(yù)期，故Q3業(yè)績(jī)低于申萬宏源預(yù)期（我們?cè)谌緢?bào)前瞻中預(yù)測(cè)公司23Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2500萬元）。
　　境外業(yè)務(wù)營(yíng)收逐季恢復(fù)，盈利能力逐季改善。據(jù)海關(guān)總署，自2023年3月起，中國(guó)寵物食品出口金額恢復(fù)至7億元以上（2月為4.41億元），9月達(dá)8.02億元，同比+37.1%，環(huán)比+8.4%，創(chuàng)2023年最高值。目前佩蒂核心客戶品譜、沃爾瑪?shù)纫鸦救旖Y(jié)束，下單節(jié)奏開始恢復(fù)正常，23年9月，公司海外訂單恢復(fù)至去年同期水平，同時(shí)，美國(guó)將進(jìn)入圣誕節(jié)消費(fèi)旺季，境外客戶于Q3進(jìn)入大規(guī)模備貨期，23Q3公司境外業(yè)務(wù)營(yíng)收繼續(xù)環(huán)比改善，扭虧為盈，帶動(dòng)公司綜合毛利率上行，23Q3為18.41%，環(huán)比+2.3pct。向后展望，隨著境外客戶的逐步開拓以及新西蘭、柬埔寨產(chǎn)能的逐步爬坡，Q4公司境外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)保持環(huán)比小幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)明確。
　　聚焦自有品牌，境內(nèi)營(yíng)收維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司聚焦爵宴、好適嘉兩大核心自主品牌，堅(jiān)持“爆品”策略，23H1推出新品“爵宴狗零食罐頭”，上線一個(gè)月，“618”即位居天貓狗罐頭品類第八名，7月份已成為天貓狗零食榜單銷量第一的單品。根據(jù)公司戰(zhàn)報(bào)，2023年“618”購物節(jié)，公司自有品牌銷售額再創(chuàng)歷史新高，“爵宴”品牌全網(wǎng)銷售額超1500萬元。同時(shí)，公司營(yíng)銷策略逐步升級(jí)，從爆品營(yíng)銷向多元化營(yíng)銷轉(zhuǎn)變，贊助寵物愛情喜劇電影《愛犬奇緣》、投入《蓮花樓》片前廣告、舉辦線下爵宴春日搖尾明星派對(duì)等，增加品牌曝光度。向后展望，年內(nèi)公司仍將繼續(xù)加大銷售費(fèi)用的投放力度并完善國(guó)內(nèi)營(yíng)銷體系的布局，維持境內(nèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，公司還有望通過提價(jià)、加強(qiáng)價(jià)格管控、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提升國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率水平。
　　投資分析意見：境外業(yè)務(wù)逐季改善趨勢(shì)明確，境內(nèi)自有品牌穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于公司境外業(yè)務(wù)恢復(fù)情況低于預(yù)期，且境內(nèi)自主品牌營(yíng)銷力度持續(xù)加強(qiáng)，銷售費(fèi)用投放或超過我們此前假設(shè)，故我們下調(diào)23年公司盈利預(yù)測(cè)。24-25年公司新西蘭4萬噸干糧產(chǎn)能將逐步放量，主糧銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司營(yíng)收及毛利率上行，同時(shí)境內(nèi)業(yè)務(wù)虧損有望逐步收窄，故我們上調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4/18.0/21.2億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44/1.3/1.81億元（原23-25年盈利預(yù)測(cè)為0.9/1.2/1.64億元），同比-66%/+187%/+44%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為70X/24X/17X。結(jié)合可比公司2024年的平均估值水平（中寵股份為26PE，乖寶寵物為34PE），仍維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。