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事件：銳科激光披露2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.83億元，同比增長(zhǎng)11.29%；歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)422.5%。其中，Q3單季度收入7.92億元，同比增長(zhǎng)2.34%；歸母凈利潤(rùn)6013.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)442.72%。公司23Q3收入表現(xiàn)略低于預(yù)期、23Q3凈利率表現(xiàn)略超預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入端：淡季規(guī)律影響，公司Q3收入環(huán)比有所下滑。Q2為激光產(chǎn)業(yè)鏈旺季、Q3為產(chǎn)業(yè)鏈淡季，受淡旺季規(guī)律影響，公司23Q3營(yíng)收環(huán)比下降21.28%；公司高功率產(chǎn)品放量拉動(dòng)23Q3公司營(yíng)收yoy2.34%。
　　毛利率/凈利率：盈利能力季度持續(xù)改善。受益于高功率及高端制造/新能源產(chǎn)品放量、營(yíng)收占比提升，疊加公司降本舉措實(shí)施，公司銷(xiāo)售毛利率及凈利率逐季提升，Q1-3分別為23.77%、24.92%、25.67%；Q1-3銷(xiāo)售凈利率分別為5.81%、7.06%、7.66%。
　　費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率提升導(dǎo)致23Q3綜合費(fèi)用同比略有提升。23Q3公司綜合期間費(fèi)用率為18.94%，較去年同期的18.41%略有提升，其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.41%，去年同期為5.87%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要是由于售后網(wǎng)點(diǎn)投入、售后維修費(fèi)用等增加所致；2）管理費(fèi)用率為2.38%，去年同期為2.49%；3）研發(fā)費(fèi)用率為8.87%，去年同期為9.79%；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.28%，去年同期為0.26%。
　　持續(xù)優(yōu)化降本，發(fā)展高端制造及海外市場(chǎng)，開(kāi)拓新成長(zhǎng)曲線：1）保持功率迭代：9月工博會(huì)發(fā)布8-12萬(wàn)瓦超高功率光纖激光器，10月份首臺(tái)8萬(wàn)瓦光纖激光器，功率段持續(xù)提升打開(kāi)應(yīng)用空間；2）持續(xù)優(yōu)化降本：從研發(fā)降本、工藝降本、采購(gòu)降本等環(huán)節(jié)組織制定降本方案，并加快降本方案的導(dǎo)入，公司盈利能力呈現(xiàn)觸底改善趨勢(shì)；3）挖掘高端制造及海外市場(chǎng)：新能源、光伏行業(yè)積極布局，并陸續(xù)取得批量訂單；公司已經(jīng)建成了多個(gè)境外服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，積極開(kāi)拓海外增量市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮到Q3收入表現(xiàn)略低于預(yù)期，我們調(diào)低23-25年收入及業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.68、4.41、5.98億元（之前預(yù)測(cè)為3.22、5.36、8.04億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為52、31、23X，依據(jù)Wind一致盈利預(yù)測(cè)，可比公司（英諾激光、杰普特）23-25年P(guān)E均值分別為77、44、28X，公司估值水平低于可比公司；同時(shí)考慮到公司盈利能力迎來(lái)觸底反彈，疊加公司在高端制造、新能源、特種業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，未來(lái)或?qū)⒈Ｕ瞎颈３州^快增長(zhǎng)，因此維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。