>> 中信建投-海信視像(600060)Q3收入業(yè)績(jī)超預(yù)期，面板價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬王杰 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3收入業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系海信電視國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出廠及零售均價(jià)明顯提升，推動(dòng)電視收入增長(zhǎng)，并且海外增速快于國(guó)內(nèi)。受面板價(jià)格上漲及內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化影響，公司Q3毛利率相比去年同期有所下滑，但是環(huán)比Q2略有提升。隨著Q4面板價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入下行區(qū)間，海信成本傳導(dǎo)能力逐漸增強(qiáng)，全年盈利水平有望保持穩(wěn)定。
事件
2023年10月24日，海信視像發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。
公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.51億元（YOY+16.71%），歸母凈利潤(rùn)5.91億元（YOY+15.19%），凈利率為4.12%（YOY-0.05pct）。
簡(jiǎn)評(píng)
一、收入分析：電視份額持續(xù)提升，新顯示產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量
1）智慧顯示終端：出貨量短期承壓，結(jié)構(gòu)及均價(jià)提升拉動(dòng)銷額增長(zhǎng)。根據(jù)洛圖科技、DISCIEN數(shù)據(jù)，Q3海信系國(guó)內(nèi)出貨量同比減少10%左右，份額為21.6%左右，同比提升0.6pct左右，成為中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)季首位；7-8月全球出貨量同比減少5%左右。但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海信電視出廠及零售均價(jià)明顯上漲，根據(jù)公司公告，Q3國(guó)內(nèi)75寸及以上電視銷額同比增長(zhǎng)49.5%，銷量同比增長(zhǎng)47.1%；海外65寸及以上電視銷額同比增長(zhǎng)82.5%，銷量同比增長(zhǎng)58.8%；根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，海信系國(guó)內(nèi)線上、線下均價(jià)分別同比上漲28.5%、1.0%。因此，公司Q3電視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入112.91億元，同比增長(zhǎng)19.28%，Q1-Q3境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)收入117.99億元、184.44億元，同比增長(zhǎng)11.06%、25.55%，預(yù)計(jì)Q3單季度海外增速快于國(guó)內(nèi)。
2）新顯示新業(yè)務(wù)：持續(xù)推動(dòng)新顯示新業(yè)務(wù)拓品擴(kuò)容，預(yù)計(jì)收入維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)海信視像微信公眾號(hào)及公司公告，今年1-8月，海信激光電視海外銷量同比增長(zhǎng)54.69%，其中歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)高達(dá)170.87%，Q3百寸及以上家用激光顯示產(chǎn)品（激光電視及激光影院）銷量同比增長(zhǎng)40%；根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，今年1-8月，海信移動(dòng)智慧屏線上銷量超過(guò)1000臺(tái)，銷額超過(guò)600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新顯示新業(yè)務(wù)Q3維持收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
二、盈利分析：面板成本影響低于預(yù)期，凈利率較為穩(wěn)健
1）毛利率、費(fèi)用率：面板成本壓力增加，費(fèi)用率控制較好
毛利方面，2023Q3毛利率為16.63%，同比下降1.42pct，環(huán)比提升0.28pct，主要系：1）面板價(jià)格自2022Q3開(kāi)始緩慢上漲至2023Q3，根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)測(cè)算，Q3面板成本平均同比上漲45%左右，環(huán)比上漲14%左右，因此Q3毛利率相比去年同期壓力較大；2）Q2為線上銷售旺季，Q3公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，出廠及零售均價(jià)明顯上漲，成本傳導(dǎo)能力增強(qiáng)，抵消一部分面板成本上漲的影響，因此Q3毛利率環(huán)比Q2略有提升。
費(fèi)用方面，2023Q3期間費(fèi)用率同比下降0.77pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.95/+0.09/-0.32/+0.42pct，主要系：去年同期世界杯營(yíng)銷投放基數(shù)較大，預(yù)計(jì)今年全年費(fèi)用率整體降低。
2）凈利率：凈利率穩(wěn)健，盈利水平持續(xù)優(yōu)化可期
2023Q3凈利率為4.12%，同比下降0.05pct，主要受毛利率下降影響。隨著面板價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入下行區(qū)間，海信成本傳導(dǎo)能力逐漸增強(qiáng)，未來(lái)面板周期屬性淡化，疊加競(jìng)爭(zhēng)格局改善，公司凈利率水平有望持續(xù)提升。
三、Q4展望：電視出貨迎來(lái)淡季，屏價(jià)下行及均價(jià)上漲有望推動(dòng)利潤(rùn)率提升
收入方面，由于國(guó)內(nèi)外旺季需提前至Q3備貨，Q4將迎來(lái)電視出貨淡季，TrendForce預(yù)估Q4全球電視出貨量將季增6.7%，海信電視出貨仍受高基數(shù)和庫(kù)存影響，但市場(chǎng)份額及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望維持上升趨勢(shì)。利潤(rùn)方面，根據(jù)TrendForce、洛圖科技等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，Q4面板供給短期過(guò)剩，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)下行趨勢(shì)，同時(shí)公司通過(guò)調(diào)價(jià)和推新調(diào)整零售價(jià)格，預(yù)計(jì)公司Q4利潤(rùn)率有望穩(wěn)定。
投資建議：國(guó)產(chǎn)品牌與國(guó)際高端品牌處在同一起跑線，海信通過(guò)布局顯示產(chǎn)業(yè)鏈和加大品牌營(yíng)銷投入，推動(dòng)海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及盈利水平提升。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.60/27.31/32.84億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.73/2.09/2.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.69/10.50/8.74倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）市場(chǎng)需求下降：智能電視方面，全球電視市場(chǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，歐美及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)需求透支效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)高通脹導(dǎo)致居民實(shí)際購(gòu)買力下降，電視出貨需求將持續(xù)低迷。根據(jù)TrendForce集邦咨詢統(tǒng)計(jì)，2022年全球電視出貨量為2.02億臺(tái)（YOY-3.9%），創(chuàng)近十年歷史新低；預(yù)估2023年全球電視出貨量為1.98億臺(tái)（YOY-1.5%）。
2）面板價(jià)格反彈：頭部面板廠商庫(kù)存持續(xù)下降，疊加減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，對(duì)市場(chǎng)供需形成支撐力。根據(jù)AVCRevo數(shù)據(jù)，各尺寸電視面板價(jià)格自2022年10月開(kāi)始止跌，隨后經(jīng)歷小幅度漲價(jià)，與2022年9月相比，75/65/55/50/43/32寸電視面板均價(jià)至2023年10月共漲價(jià)68/69/49/42/19/13美元。
3）人民幣匯率波動(dòng)：匯率長(zhǎng)期波動(dòng)會(huì)影響外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，美元匯率短期波動(dòng)較大，根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，當(dāng)前美元兌人民幣即期匯率為7.3左右，跟去年同期相比處于較高水平。
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