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事件：202310月24日晚，中國海油發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3068.17億元，同比下降1.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤976.45億元，同比下降10.23%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益2元。
　　其中，2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收1147.53億元，同比增加5.48%，環(huán)比增加21.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤338.84億元，同比下降8.13%，環(huán)比上漲7.07%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.71元。
　　點(diǎn)評：
　　2023Q3，受油氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)變化、實(shí)現(xiàn)氣價(jià)下調(diào)、桶油成本小幅抬升，公司歸母凈利潤增幅小于油價(jià)增幅。
　　1）產(chǎn)量方面，2023Q3，公司油氣合計(jì)產(chǎn)量為167.8百萬桶油當(dāng)量，同比+7%，環(huán)比-0.06%，其中天然氣同比+11.34%，環(huán)比+7.60%，主要得益于南海東部、東海以及陸上煤層氣開發(fā)取得成效，石油液體同比+5.90%，環(huán)比-2.05%。
　　2）價(jià)格方面，2023Q3，布倫特油價(jià)平均85.92美元/桶，公司平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)83.2美元/桶，同比-13.2%，環(huán)比+13.99%，較布倫特原油折價(jià)2.72美元/桶，相較二季度的4.74美元/桶環(huán)比收窄；天然氣平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格為7.55美元/千立方英尺，同比-7.40%，環(huán)比-4.56%。
　　3）成本方面，2023年前三季度，公司桶油成本為28.37美元/桶，較2023H1小幅提升，主要為油價(jià)抬升帶動的除所得稅外其他稅金增加和油服景氣提升帶來的作業(yè)費(fèi)用增加所致。
　　公司上調(diào)年度資本開支計(jì)劃至1200-1300億元，助力儲產(chǎn)雙增。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)資本支出329.47億元，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)資本開支894.60億元，同比+30.2%，其中開發(fā)階段開支同比+53.3%。2023年，公司計(jì)劃資本開支由1000-1100億元上調(diào)至1200-1300億元，2023Q4預(yù)計(jì)資本開支為305.4-405.4億元。我們認(rèn)為，資本開支的上調(diào)有助于產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)量的持續(xù)釋放，同時(shí)開發(fā)階段資本開支的大幅增長有望使得海油工程等油服類公司受益。
　　公司計(jì)劃2024年就油砂生產(chǎn)和油品貿(mào)易開展套期保值業(yè)務(wù)。由于公司油砂產(chǎn)品與油品貿(mào)易相對市場價(jià)格波動高度敏感，公司僅限負(fù)責(zé)油砂生產(chǎn)與油品貿(mào)易的子公司通過期貨與衍生品交易進(jìn)行套期保值，進(jìn)而規(guī)避市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。公司從事油砂生產(chǎn)子公司的套期保值業(yè)務(wù)計(jì)劃規(guī)模最高不超過全年生產(chǎn)規(guī)模的90%，從事油品貿(mào)易子公司的套期保值業(yè)務(wù)計(jì)劃規(guī)模最高不超過全年貿(mào)易規(guī)模的80%。根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營情況、行業(yè)歷史數(shù)據(jù)以及極端市場狀況，公司測算套期保值業(yè)務(wù)保證金最高占用額不超過5.4億美元，全部為生產(chǎn)與貿(mào)易類套期保值業(yè)務(wù)保證金，有效期內(nèi)循環(huán)使用。
　　油價(jià)中樞有望繼續(xù)維持堅(jiān)挺。2023年7月以來，沙特和俄羅斯的額外減產(chǎn)開始執(zhí)行，國際油價(jià)迅速反彈，并且9月初，沙特、俄羅斯繼續(xù)延長減產(chǎn)至年底，又給市場帶來上行刺激。隨著供給端手段的短期出清，四方面因素主導(dǎo)了10月以來油價(jià)的快速下行：一是供需博弈處于短期轉(zhuǎn)折階段；二是原油需求進(jìn)入短暫季節(jié)性淡季；三是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，市場悲觀情緒再起；四是前期期貨市場維持多日超買，調(diào)整來臨時(shí)放大波動。隨著巴以沖突的爆發(fā)以及宏觀經(jīng)濟(jì)、短期需求等多空因素的交織，當(dāng)前市場進(jìn)入分歧較大的階段，寬幅震蕩成為近期常態(tài)。展望后市，近期油價(jià)已經(jīng)就短期需求風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了相對充分的釋放和回調(diào)，中長期來看，原油需求仍保持增長態(tài)勢，原油供給偏緊的格局并未改變。疊加巴以沖突升級可能施壓原油供給端，進(jìn)入11月后冬季取暖用油旺季來臨，美國計(jì)劃以不超過79美元/桶補(bǔ)充戰(zhàn)略儲備原油等，或?qū)⒋碳び蛢r(jià)產(chǎn)生上行動力。因此，我們?nèi)匀豢春帽据営蛢r(jià)景氣周期的持續(xù)性，我們預(yù)計(jì)2023Q4和2024年油價(jià)或?qū)⒈３謭?jiān)挺。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2023-2025年凈利潤分別為1317.66、1383.97和1432.48億元，同比增速分別為-7.0%、+5.0%、+3.5%，EPS分別為2.77、2.91和3.01元/股，按照2023年10月24日A股收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為7.29、6.94和6.71倍，H股收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為4.44、4.23、4.09倍。公司受益于原油價(jià)格相對高位和產(chǎn)量增長，2023-2025年有望繼續(xù)保持良好業(yè)績，估值相對2010-2020油價(jià)大周期時(shí)期處于底部，并明顯低于行業(yè)水平，且享受高股息，我們維持對公司A股和H股的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)波動和油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；公司增儲上產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)制裁和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。