>> 國海證券-川恒股份(002895)三季報點評：Q3業(yè)績環(huán)比大幅提升，礦化一體持續(xù)推進-231023
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
10月23日，川恒股份發(fā)布2023年三季報：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.72億元，同比+25.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元，同比-16.66%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.88%，同比減少4.00個百分點。銷售毛利率36.78%，同比減少8.37個百分點；銷售凈利率16.52%，同比減少8.39個百分點。
其中，2023Q3實現(xiàn)營收11.92億元，同比+37.13%，環(huán)比+35.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比-0.48%，環(huán)比+89.76%；平均凈資產(chǎn)收益率為4.79%，同比減少0.37個百分點，環(huán)比增加2.22個百分點。銷售毛利率39.94%，同比減少11.82個百分點，環(huán)比增加7.82個百分點；銷售凈利率19.38%，同比減少7.00個百分點，環(huán)比增加6.20個百分點。
投資要點:
磷化工產(chǎn)品銷售及利潤修復(fù)，2023Q3盈利環(huán)比大幅提升
2023Q3公司實現(xiàn)營收11.92億元，同比+3.23億元，環(huán)比+3.10億元；實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比-0.01億元，環(huán)比+1.03億元。其中，2023Q3實現(xiàn)毛利潤4.76億元，同比+0.26億元，環(huán)比+1.92億元。公司營收及毛利增加主要系磷酸一銨、磷酸銷售數(shù)量上升，以及新增磷酸鐵銷售所致。公司三季度銷售毛利率環(huán)比增加主要系磷酸一銨、磷酸、磷酸二氫鈣等產(chǎn)品盈利修復(fù)。據(jù)wind及卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023Q3磷礦石均價為893元/噸，同比-14.84%，環(huán)比-12.97%；工業(yè)級磷酸一銨均價為5092元/噸，同比-23.05%，環(huán)比-5.36%，價差為811元/噸，同比-31.97%，環(huán)比+0.34%；磷酸二氫鈣均價為3345元/噸，同比-26.20%，環(huán)比-5.50%，價差為1311元/噸，同比-32.49%，環(huán)比+0.30%；磷酸均價為6933元/噸，同比-25.22%，環(huán)比+3.07%，價差為2156元//噸，同比-31.98%，環(huán)比+42.73%。
期間費用方面，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為0.18/0.56/0.22/0.42億元，同比+0.06/-0.05/-0.01/+0.29億元，環(huán)比+0.04/+0.02/-0.05/+0.26億元，財務(wù)費用增加主要系公司銀行貸款增加，貸款利息增加以及可轉(zhuǎn)債利息費用化所致。2023前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.85億元，同比增加116.34%，主要系收入增加，銷售商品收到的現(xiàn)金增加所致。2023前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為27.69億元，同比+7.62億元。
四季度以來，磷礦石價格仍高位震蕩，對磷化工產(chǎn)品價格形成支撐。據(jù)wind及卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2023年10月23日，磷礦石價格為959元/噸，較9月底+0.42%；工業(yè)級磷酸一銨價格5350萬噸，較9月底-2.73%；凈化磷酸價格7325萬噸，較9月底+0.80%；磷酸二氫鈣價格3500元/噸，較9月底-4.76%。公司磷礦石資源豐富，有望受益于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
在建項目持續(xù)推進，礦化一體布局日益完善
截至2023年9月底，公司在建工程為19.12億元，較年初增加6.95億元。公司圍繞磷礦石中“磷、氟”資源進行一體化開發(fā)，在福泉龍昌工廠實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，在福泉羅尾塘、甕安青坑工業(yè)園區(qū)分別實施“礦化一體新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目”。截至2023年中，公司20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目工程進度達94.10%，3萬噸/年氟化氫項目工程進度達84.60%，甕安縣“礦化一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目工程進度達2.5%，100kt/a磷酸鐵二期項目工程進度達14.44%，雞公嶺新建250萬噸/年采礦工程項目工程進度達1.62%。公司已形成了“磷礦石—磷酸—磷酸一銨/磷酸二氫鈣/磷酸鐵”完整的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望依托資源及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢進一步提升市場競爭力。
磷礦石資源優(yōu)勢持續(xù)擴張，半水濕法磷酸優(yōu)勢明顯
公司控股子公司福麟礦業(yè)持有小壩磷礦采礦權(quán)、新橋磷礦山采礦權(quán)、雞公嶺磷礦采礦權(quán)三個采礦權(quán)。2022年公司實現(xiàn)磷礦石開采總量251.20萬噸，主要提供給公司使用，外銷磷礦石66.58萬噸，在建雞公嶺磷礦250萬噸/年及參股的老虎洞磷礦500萬噸/年磷礦石產(chǎn)能。隨著新能源汽車及儲能規(guī)模高速增長，疊加磷礦石供給增長有限，帶動我國磷礦石市場價格高位震蕩。公司磷礦石儲備豐富，有望在未來發(fā)展中獲得長足競爭優(yōu)勢。公司自主開發(fā)的半水濕法磷酸生產(chǎn)工藝技術(shù)，相比二水磷酸技術(shù)具有明顯的成本優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法節(jié)約了磷酸貯槽和濃縮工程設(shè)備投入；磷石膏結(jié)晶水含量較低，僅5%-6%，通過與公司礦井填充技術(shù)結(jié)合可實現(xiàn)一定程度的有效利用；磷酸雜質(zhì)含量比二水法低，易于提純和凈化。2018年貴州省人民政府提出全面實施磷石膏“以用定產(chǎn)”，公司半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)預(yù)計未來將逐步擴大應(yīng)用范圍，成為公司重要的競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測和投資評級
綜合考慮公司前三季度經(jīng)營情況及產(chǎn)品與原材料價格變動趨勢，我們對公司業(yè)績進行適當調(diào)整，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.01、10.35、13.40億元，對應(yīng)PE分別11.71、7.93、6.13倍。公司是磷化工龍頭企業(yè)，磷礦石資源優(yōu)勢突出，礦化一體項目持續(xù)推進，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；未
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