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投資摘要：
　　景氣度水平：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度繼續(xù)下降，仍處于低景氣度水平。從數(shù)據(jù)來看，9月份房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為93.44，前值93.55。
　　新房市場(chǎng)：從全國(guó)銷售面積與金額來看，9月新房銷售面積和金額的同比跌幅均有所收窄。我們認(rèn)為，隨著核心城市限購(gòu)的普遍放松，新房銷售有望迎來筑底回暖。從區(qū)域來看，截至9月份，東部地區(qū)和中部地區(qū)累計(jì)銷售增速進(jìn)一步下滑。從城市能級(jí)來看，我們跟蹤的16城9月份銷售數(shù)據(jù)中，一線城市（4城）和新一線城市（5城）銷售跌幅較上月有所擴(kuò)大，二線城市（5城）銷售跌幅最為明顯。從全國(guó)銷售均價(jià)來看，9月份住宅銷售均價(jià)環(huán)比明顯下降。從現(xiàn)房和期房?jī)r(jià)格來看，9月份現(xiàn)房銷售均價(jià)環(huán)比明顯下滑，期房銷售均價(jià)環(huán)比降幅不大。
　　二手房市場(chǎng)：從我們跟蹤的8城二手房銷售面積來看，9月份二手房銷售面積同比由跌轉(zhuǎn)增。從70大中城市二手房?jī)r(jià)來看，9月份70大中城市二手住宅價(jià)格同比降幅較上月擴(kuò)大，環(huán)比繼續(xù)下跌。從城市能級(jí)來看，9月份各線城市二手房?jī)r(jià)環(huán)比進(jìn)一步下跌，其中三線城市環(huán)比跌幅較上月擴(kuò)大。從戶型來看，9月份90平米以下的剛需戶型價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，90平米以上的改善型戶型價(jià)格環(huán)比跌幅收窄。
　　施工與投資：從新開工與竣工來看，9月新開工面積同比降幅繼續(xù)收窄，竣工顯著改善。從開發(fā)投資整體來看，9月開發(fā)投資同比降幅有所擴(kuò)大。從土地市場(chǎng)來看，9月份住宅用地的成交出讓金同比跌幅擴(kuò)大，地成交均價(jià)有所降低。我們認(rèn)為，土地市場(chǎng)的弱勢(shì)和銷售恢復(fù)程度的不確定性將會(huì)持續(xù)制約新開工和投資的恢復(fù)速度。房企特別是民營(yíng)房企投資信心的恢復(fù)，還需要等到資金面和銷售預(yù)期出現(xiàn)更加實(shí)質(zhì)性的改善。隨著“保交樓”的落地和前些年銷售的樓盤的進(jìn)入交房周期，竣工情況迎來持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　到位資金：從到位資金來看，9月國(guó)內(nèi)貸款同比轉(zhuǎn)增，自籌資金降幅明顯收窄，房企到位資金有所改善。隨著8月底中央推動(dòng)落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸、延續(xù)實(shí)施換房個(gè)稅政策、上市房企再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制等政策，9月初存量房貸利率下調(diào)落地，中央和地方的政策支持力度出現(xiàn)了明顯的提升。金融機(jī)構(gòu)的信貸支持出現(xiàn)了回暖，國(guó)內(nèi)貸款同比轉(zhuǎn)正，自籌資金同比降幅明顯收窄。
　　居民存貸款：9月份住戶部門存款余額環(huán)比進(jìn)一步提升，短期和中長(zhǎng)期貸款增加額均有所提升。9月住戶部門增加的存款額明顯大于貸款額，存貸差額明顯擴(kuò)大。
　　投資策略：
　　我們認(rèn)為中央對(duì)樓市的定調(diào)已經(jīng)發(fā)生重大變化，核心城市限購(gòu)政策正迎來普遍放松。我們認(rèn)為重點(diǎn)布局一二線城市的優(yōu)質(zhì)房企將受益于一二線需求端政策的落地和城中村改造的加速推進(jìn)。高能級(jí)城市布局較多的保利發(fā)展、龍湖集團(tuán)、越秀地產(chǎn)、萬科等優(yōu)質(zhì)房企有望受益于核心一二線城市的政策改善，在需求回暖之際搶占先機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)