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防疫用品萎縮影響三季度收入表現(xiàn)，資產處置收益增厚利潤，賬上現(xiàn)金充裕。2023三季度公司收入同比減少29.8%至17.4億元，歸母凈利潤同比增長310%至14.7億元，主要由于城市更新項目貢獻資產處置收益接近16億元，實際上扣非凈利潤下降78%至0.71億元。分業(yè)務看，醫(yī)療業(yè)務、消費品分別同比變動-48%、+4%，其中醫(yī)療業(yè)務受防疫產品下降9成所影響。三季度毛利率小幅提升至47.0%，主要是業(yè)務結構變化。三季度期間費用率合計提升10.8百分點至38.8%，與總收入減少、消費品占比提升、全棉時代品牌營銷活動增加有關。三季度扣非凈利率同比減少9.1百分點至4.1%。截至9/30，公司賬上凈現(xiàn)金約55億元，現(xiàn)金充裕。
　　醫(yī)療板塊為防疫產品萎縮拖累，消費品影響力提升。1）醫(yī)療板塊：Q3收入下降48%至8.3億元，其中常規(guī)品、防疫品分別同比變動+2%、-90%，常規(guī)品增速不高同樣是由于部分產品受防疫高基數(shù)影響。公司醫(yī)療業(yè)務重視研發(fā)投入，擁有多項研發(fā)專利及醫(yī)療注冊證，去年并購的3家公司，為公司完善準入證件、布局醫(yī)療低值耗材領域奠定基礎。同時三季度積極參與各類行業(yè)會議提升品牌專業(yè)認知度。2）消費品板塊：Q3收入增長4%至9.0億元，增速放緩主要受大環(huán)境影響。公司繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢品類打造干濕棉柔巾等核心爆品，推動促進會員數(shù)提升。在品牌建設方面，8月成立海外事業(yè)部、年度會員節(jié)積極舉辦一系列營銷活動，向用戶傳遞“棉”的可持續(xù)價值。10月14日攜手代言人郭晶晶舉辦線下見面會。
　　風險提示：疫情反復消費需求下行；國際政治經(jīng)濟風險；市場競爭激烈
　　投資建議：短期經(jīng)營承壓，中長期看好醫(yī)療并購協(xié)同效益，及消費品利潤率提升。醫(yī)療板塊方面，短期疾控防護產品需求隨疫情穩(wěn)定收縮拖累業(yè)績表現(xiàn)，目前已逐步回歸常態(tài)。中長期來看公司賬上現(xiàn)金充沛，外延并購有望實現(xiàn)產品渠道協(xié)同互補，醫(yī)療耗材產品完善與多渠道并進顯現(xiàn)充足成長動力。消費品業(yè)務影響力正逐步提升，未來有望通過優(yōu)勢品類聚焦、渠道優(yōu)化、降本增效等舉措，推動盈利能力提升。由于三季度收入及盈利情況不及預期，同時考慮到目前宏觀經(jīng)濟景氣度不佳，下調盈利預測，預計歸母凈利潤預計分別為23.6/11.4/13.2億元（原為26.6/14.6/17.3億元），同比變動+43%/-52%/+16%，下調目標價至45-48元（原為58-62元），對應2024年PE 17-18x，維持“買入”評級。