>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)：赤字上調(diào)的銀行與流動性影響-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)：
10月24日新華網(wǎng)新聞，中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。我們解讀如下：
提振經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。我們在前期報告中多次提及財政發(fā)力是未來一段時間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心（《等待財政》），8月份開始，財政擴(kuò)張力度有所增加（圖1），但從財政收支進(jìn)度來看，目前廣義財政支出接近去年進(jìn)度，但收入進(jìn)度大幅落后（圖2），需要額外赤字目標(biāo)補(bǔ)充財政收支缺口，所以增加赤字有合理性。目前已經(jīng)進(jìn)入四季度，此時上調(diào)赤字率，增加財政積極力度，說明決策層對經(jīng)濟(jì)增長的重視程度在提高，可以提高今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。另外隨著今年赤字率的上調(diào)，可能意味著明年的赤字率預(yù)期和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)預(yù)期也可以提高。
流動性影響：關(guān)注是否最終央行持有。國債融資增加直接提高社融增速和貨幣增速，利好廣義流動性。但銀行間流動性影響需要看最終持有者是哪類機(jī)構(gòu)。如果最終是銀行或資管產(chǎn)品持有，發(fā)行時會形成短期財政存款上收，將直接導(dǎo)致銀行體系超儲減少，即使最終財政存款下放，也會由于貨幣創(chuàng)造增加間接導(dǎo)致超儲消耗，近期銀行間資金面本身就偏緊，這種發(fā)行方式可能會增加銀行間緊張程度（《如何理解近期資金面偏緊？》），并間接提高政府債務(wù)融資成本。因?yàn)檫@1萬億國債作為特別國債管理，歷史上央行購買過特別國債1（圖3），如果最終是央行持有，將對銀行間流動性短期中性，中期利好。一級發(fā)行時，財政可以定向某個商業(yè)銀行發(fā)行，央行給予定向資金支持，財政存款增加，然后央行二級市場購入該部分國債，定向資金同步回收，對銀行間流動性無直接影響。但是隨著相應(yīng)財政存款支出投放，銀行體系基礎(chǔ)貨幣將增加，對銀行間流動性利好。目前法定準(zhǔn)備金率已降至低位，央行增加政府債券持有，一方面可以增加長期基礎(chǔ)貨幣投放，另一方面有助于降低政府債融資成本，實(shí)現(xiàn)貨幣財政有效配合，協(xié)同發(fā)力，同時提振經(jīng)濟(jì)和資本市場信心，一舉多得。
銀行投資建議：絕對收益行情繼續(xù)。財政額外發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增速逐步回升，銀行基本面預(yù)期也將改善，目前銀行估值仍在低位，股息率仍在高位，繼續(xù)看好銀行板塊絕對收益行情。標(biāo)的選擇上，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，復(fù)蘇交易重現(xiàn)，招行、寧波、常熟等經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的戰(zhàn)略銀行有超額機(jī)會。另外關(guān)注國有大行+港股高股息股份行的配置價值和滬農(nóng)商行和瑞豐銀行估值提升的機(jī)會。
風(fēng)險提示：（1）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（2）財政發(fā)力不及預(yù)期；（3）存款競爭加??；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。
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