>> 國信證券-增發(fā)國債解讀：特別國債重出，穩(wěn)增長力度再升級-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
董德志,李智能 |
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事項：
10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)10000億特別國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。
解讀：
結(jié)論：中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。本次增發(fā)國債較為特殊，既納入特別國債管理，又追加赤字規(guī)模。我國僅在1998、1999與2000年連續(xù)3次年內(nèi)追加赤字，增發(fā)長期建設(shè)國債（而非特別國債）以穩(wěn)定特殊時期的經(jīng)濟增速。此外，我國歷史上有三次新發(fā)特別國債，分別是1998年新發(fā)2700億特別國債用于補充四大行資本金，2007年新發(fā)1.55萬億特別國債用于組建中投公司，和2020年新發(fā)1萬億抗疫特別國債。我國還分別在2017年和2022年對到期的特別國債進行了續(xù)發(fā)。
本次增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。結(jié)合當(dāng)前形勢，本次增發(fā)國債雖在預(yù)期之外，但在情理之中。此前市場整體預(yù)期當(dāng)前增發(fā)國債的可能性不高，一是特殊再融資債券發(fā)行規(guī)模超出市場預(yù)期，二是當(dāng)前調(diào)整預(yù)算赤字增發(fā)國債時間較為倉促；三是三季度GDP增速略超市場預(yù)期，完成全年GDP目標(biāo)的可能性大大增加。但今年財政收支處于緊平衡狀態(tài)，政府性基金收入持續(xù)下降，本次特別國債發(fā)行可以更好地發(fā)揮財政政策的逆周期性。
財政政策發(fā)力需要貨幣政策的配合，預(yù)計央行將對特別國債發(fā)行有所反應(yīng)?？傮w來看，新發(fā)特別國債將對長短期利率產(chǎn)生一定沖擊，具體幅度主要取決于流動性、發(fā)行方式和經(jīng)濟基本面。本次特別國債發(fā)行釋放積極政策信號，將有效支撐經(jīng)濟復(fù)蘇。如果不考慮財政支出的倍數(shù)效應(yīng)，保守估計2023年四季度單季GDP增速預(yù)測值將從5.5%上調(diào)至6.0%，相應(yīng)地2023年全年GDP增速或接近5.5%。若考慮倍數(shù)效應(yīng)，實際拉動效果可能更高。此次特別國債發(fā)行對2024年的GDP保守估計能額外推動提升約1個百分點。
歷次追加赤字與特別國債發(fā)行回顧
本次增發(fā)國債較為特殊，既納入特別國債管理，又追加赤字規(guī)模。本次是我國歷史上第4次年內(nèi)追加赤字。財政史上，我國僅在1998、1999與2000年連續(xù)3次年內(nèi)追加赤字，增發(fā)長期建設(shè)國債（而非特別國債）以穩(wěn)定特殊時期的經(jīng)濟增速，審批節(jié)點均為當(dāng)年8月全國人大常委會議。從背景上看，1998年受亞洲金融危機影響，1999年洪水等自然災(zāi)害與經(jīng)濟危機余波，2000年內(nèi)需不足經(jīng)濟疲軟，這三次增發(fā)規(guī)模分別為1000億、600億和500億，分別占當(dāng)年GDP的1.17%、0.66%和0.50%，是特殊時期財政逆周期調(diào)節(jié)的具體表現(xiàn)。
特別國債是指為特定目標(biāo)發(fā)行的、具有明確用途的國債，具有較強靈活性。與普通國債相比，以往特別國債不計入赤字，且均納入政府性基金預(yù)算，而未納入中央預(yù)算；此外特別國債發(fā)行可由全國人大常委會審議通過，與普通國債相比具有較強的靈活性。從預(yù)算歸屬上看，本次增發(fā)國債并未納入政府性基金預(yù)算，而是納入中央預(yù)算。
我國歷史上有三次新發(fā)特別國債，分別是1998年新發(fā)2700億特別國債用于補充四大行資本金，2007年新發(fā)1.55萬億特別國債用于組建中投公司，和2020年新發(fā)1萬億抗疫特別國債。這三次發(fā)行特別國債可以歸納為兩種原因，分別為解決經(jīng)濟疲軟、財政收支缺口問題（1998、2020）和解決流動性過剩問題（2007）。
（1）從發(fā)行背景來看，1998年發(fā)行的2700億特別國債主要用于補充四大行資本金。1978-1997年，財政對銀行的借款與透支等“信貸資金財政化”的行為使得我國銀行不良貸款率攀升，資本充足率下降。此外，1997年由銀行不良資產(chǎn)問題引發(fā)亞洲金融危機，為防范金融風(fēng)險、滿足《商業(yè)銀行法》和《巴塞爾協(xié)議》中銀行資本充足率的要求，財政部發(fā)行2700億特別國債補充四大行資本金。
?。?）2007年發(fā)行的1.55萬億特別國債主要用于向央行購買等值外匯、組建中投公司，以緩解人民銀行壓力、提高外匯收益。2001年加入WTO后，我國出口規(guī)模和外資流入速度持續(xù)擴大，到2007年外匯儲備快速增長，需要成立一家專門的機構(gòu)來經(jīng)營管理部分外匯儲備。此外，快速增長的外匯占款也使得國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放被動增多，出現(xiàn)流動性過剩問題。中投公司由財政部出資管理，由于受法律的限制央行不能直接將外匯劃撥財政部，因此政府通過特別國債的方式完成外匯儲備的轉(zhuǎn)移。當(dāng)年共發(fā)行8期、規(guī)模1.55萬億元特別國債，其中第1期和第7期定向發(fā)行，其他六期（約2000億）則向市場公開發(fā)行。
（3）第三次新發(fā)特別國債為2020年的1萬億抗疫特別國債。受新冠肺炎疫情影響，2020年財政收支缺口不斷擴大，經(jīng)濟受到巨大沖擊，特別國債的發(fā)行是特殊時期的特殊舉措?？挂咛貏e國債采用市場化方式發(fā)行，用于公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，資金直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業(yè)、保民生。
此外，我國還分別在2017年和2022年對到期的特別國債進行了續(xù)發(fā)。2017年8月29日，財政部到期續(xù)發(fā)2007年定向發(fā)行的第一期6000億元特別國債
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