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9M23利潤延續(xù)雙位數(shù)增長；數(shù)字化能力持續(xù)增強(qiáng)
　　中國聯(lián)通于10月24日發(fā)布9M23業(yè)績，公司A股營收同比增長6.7%至人民幣2816.9億元；A股歸母凈利潤75.78億元，同比增長10.9%；公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，數(shù)字化領(lǐng)域產(chǎn)品及核心競爭力不斷增強(qiáng)。我們看好公司在數(shù)字中國建設(shè)背景下的發(fā)展，預(yù)計(jì)公司A股23-25年BPS為5.11/5.51/5.96元，H股23-25年BPS為11.82/12.58/13.44元，考慮到公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域增長潛力，給予A股1.35倍2023年P(guān)B（全球平均：1.29），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.90元，維持“增持”評級；考慮到美國13959號行政令的影響，給予H股0.6倍2023年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.59港元，維持“買入”評級。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)??；聯(lián)通云/大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)延續(xù)較高收入增速
　　移動業(yè)務(wù)方面，9M23公司移動用戶規(guī)模達(dá)3.32億戶，凈增達(dá)到967萬戶，移動業(yè)務(wù)ARPU達(dá)到44.3元，推動移動業(yè)務(wù)收入同比增長2.6%至1307億元；固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，9M23固網(wǎng)寬帶出賬用戶達(dá)1.11億，寬帶綜合ARPU達(dá)到47.9元，寬帶接入與應(yīng)用收入同比增長8.7%至460.4億元。公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)快速發(fā)展，收入同比增長14%至606.9億元，占主營收入比達(dá)到24%。其中，聯(lián)通云快速發(fā)展，收入同比增長36.6%至367億元；大數(shù)據(jù)/物聯(lián)網(wǎng)收入分別同比增長47%/22%至41億/75億元，未來公司也將繼續(xù)深度參與央企數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展輸出新動能。
　　盈利能力提升；著力加強(qiáng)新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
　　9M22公司凈利率達(dá)6.15%，同比提升0.25pct，成本費(fèi)用方面，公司積極推進(jìn)精品網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，9M22網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營成本同比增長8%至442億元，網(wǎng)絡(luò)能力持續(xù)得到提升。為助力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域發(fā)展，9M22其他經(jīng)營及管理費(fèi)用同比增長17%至492億元，但受益于網(wǎng)絡(luò)共建共享及良好的資本開支管控，9M22折舊攤銷費(fèi)用同比降低0.4%至635億元。此外，9M22公司利息收入同比增加3.2億元，同樣促進(jìn)了盈利能力的提升。
　　盈利有望持續(xù)增長，維持A股“增持”/H股“買入”評級
　　我們看好公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的增長前景及盈利能力，預(yù)計(jì)公司23-25年的A股歸母凈利潤為84.0/96.4/110.2億元。考慮到公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?，給予A股1.35倍2023年P(guān)B（全球平均：1.29），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.90元，維持“增持”評級；考慮到美國13959號行政令的影響，給予H股0.6倍2023年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.59港元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）ARPU改善幅度低于我們預(yù)期；2）5G資本支出超出我們預(yù)期；3）競爭加劇；4）公司采取更為保守的股息政策。