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公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：
　?。?）2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.47億元/+30.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09億元/+36.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.08億元/+40.44%，我們預(yù)計(jì)系海外業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)、自主品牌維持高增、高毛利產(chǎn)品占比提升所致。收入和利潤(rùn)均超此前上市公告書所預(yù)計(jì)上限（營(yíng)收10.41億元、歸母凈利潤(rùn)1.02億元、扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元）。
　　（2）2023前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.12億元/+25.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.14億元/+44.99%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.12億元/+47.48%。
　　收入和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下Q3毛利率提升，受上市費(fèi)用影響管理費(fèi)用率增長(zhǎng)。
　　23Q3毛利率38.84%/+4.22pcts，我們認(rèn)為系自有品牌占比以及高毛利產(chǎn)品占比提升所致；銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.39%，主要系自有品牌宣傳費(fèi)用增加，收入增長(zhǎng)攤薄下銷售費(fèi)用率為16.59%/-0.22pct；管理費(fèi)用率7.47%/+2.04pcts，主要系職工薪酬以及上市費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.32%/+1.25pcts，研發(fā)費(fèi)用率1.86%/-0.35pct。凈利率10.38%/+0.46pct，我們預(yù)計(jì)隨著后續(xù)上市費(fèi)用影響消除，凈利率有望提升。
　　海外去庫(kù)存影響已逐步消除，代工業(yè)務(wù)有望持續(xù)恢復(fù)。
　　根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，23年9月我國(guó)零售包裝的寵物食品出口額為8.0億元/+37.1%，環(huán)比+8.4%；Q3出口額23.4億元，同比+11.1%，較Q2（-0.7%）、Q1（-13.5%）增速明顯改善，因此我們認(rèn)為去年同期低基數(shù)下，Q4公司出口端有望持續(xù)恢復(fù)。
　　加強(qiáng)產(chǎn)品力建設(shè)、擴(kuò)大品牌聲量，雙十一催化下Q4國(guó)內(nèi)收入有望延續(xù)高增。
　　加強(qiáng)產(chǎn)品力建設(shè)，根據(jù)麥富迪和弗列加特公眾號(hào)，Q3公司推出BARF烘焙糧、弗列加特高肉高機(jī)能鮮肉烘焙糧等新品；根據(jù)9月18日公告，公司擬使用超募資金5.6億元投資建設(shè)“年產(chǎn)10萬(wàn)噸高端寵物食品項(xiàng)目”，其中包含年規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸濕糧+2萬(wàn)噸液態(tài)奶+5000噸凍干產(chǎn)品+4萬(wàn)噸烘焙糧，高端產(chǎn)品線建設(shè)有望推動(dòng)公司高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提高。提升品牌曝光，報(bào)告期內(nèi)公司參與亞寵展、舉辦“廠開玩”探廠活動(dòng)等，同時(shí)加強(qiáng)抖音渠道運(yùn)營(yíng)，通過(guò)研發(fā)人員、專業(yè)獸醫(yī)團(tuán)隊(duì)等宣傳科學(xué)養(yǎng)寵理念，以內(nèi)容輸出吸引養(yǎng)寵人群，推動(dòng)品牌認(rèn)知度提升。我們認(rèn)為在雙十一旺季催化下，Q4國(guó)內(nèi)收入有望延續(xù)高增。
　　投資建議：
　　買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)3.9/4.9/6.0億元,同比+45.9%/+25.2%/+22.6%。維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)59.99元，對(duì)應(yīng)2023年62xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)拓展不利風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)等。