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事件：公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.29億元/yoy-4.51%，歸母凈利潤(rùn)0.26億元/yoy-45.84%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元/yoy-44.33%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.00億元/yoy+102.24%，主要系本期支付的貨款減少以及收到增值稅增量留抵退稅款所致。3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.84億元/yoy-6.35%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元/yoy-42.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.12億元/yoy-42.06%。
　　盈利能力環(huán)比改善，仍有提升空間。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率23.86%/+1.05pct，3Q23毛利率24.34%/+0.77pct，環(huán)比提升0.22pct。2）費(fèi)率方面，23Q1-3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.74%/18.01%/3.46%，分別同比變化+0.04/+2.67/+1.29pct；3Q23銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.70%/13.17%/3.26%，分別同比變化+0.08/+1.08/+1.26pct。主要系滿足湖州嘉亨投產(chǎn)需要以及增強(qiáng)公司研發(fā)實(shí)力，23Q1-3公司管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用與上年同期相比增加1796萬(wàn)元。長(zhǎng)期借款較年初增長(zhǎng)167.96%，利息支出增加以及匯率變動(dòng)形成的匯兌收益減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加3996.20%。3）凈利率方面，23Q1-3凈利率3.60%/-2.17pct，3Q23凈利率4.41%/-2.77pct，環(huán)比提升0.83pct。
　　湖州嘉亨產(chǎn)能處于爬坡期，期待產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。湖州嘉亨的化妝品生產(chǎn)線于2022年6月份開(kāi)始逐步投產(chǎn)，由于處在投產(chǎn)初期，產(chǎn)能利用率較低，其規(guī)模效應(yīng)未充分發(fā)揮。湖州嘉亨9月份獲得農(nóng)業(yè)生產(chǎn)許可證及擴(kuò)大化妝品生產(chǎn)范圍，增加了“氣霧劑及有機(jī)溶劑單元”以及驅(qū)蚊液、驅(qū)蚊花露水的生產(chǎn)許可項(xiàng)目。有利于公司相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大，保持穩(wěn)定的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，為公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展以及公司戰(zhàn)略布局實(shí)施奠定基礎(chǔ)。
　　投資建議：隨著湖州一期工廠的產(chǎn)能利用率爬坡，得益于自動(dòng)化程度、人工成本等方面的優(yōu)勢(shì)，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工廠也已動(dòng)工，中長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)能還有進(jìn)一步提升的空間。我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54/1.10/1.62億元，同比-22.7%/107.7%/48.0%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為45/22/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。