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公司2023Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58億元，同比-54%，環(huán)比+14%。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131.22億元，同比-42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比-54%。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.01億元，同比-37%、環(huán)比+10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比-54%，環(huán)比+14%；毛利率為8.49%，同比-0.18pct、環(huán)比+0.61pct；凈利率為3.16%，同比-1.10pct、環(huán)比+0.09pct。
　　公司Q3正極銷量環(huán)比小幅提升。伴隨新能源車需求進(jìn)入旺季以及消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)復(fù)蘇，公司三元正極和鈷酸鋰的需求Q3穩(wěn)步回暖。我們估計(jì)公司2023Q3正極銷量約為2.1萬噸，環(huán)比+20%左右；其中鈷酸鋰銷量占比在一半左右。展望全年，公司正極出貨量有望達(dá)到7萬噸以上。
　　公司Q3正極盈利能力環(huán)比略有下滑。我們估計(jì)公司2023Q3正極噸凈利在0.76萬元左右，環(huán)比下滑0.05-0.1萬元。盈利能力環(huán)比下滑或受到人民幣匯率波動(dòng)下Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素影響。展望2023Q4，公司產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)中有升，正極盈利能力或維持相對(duì)穩(wěn)定。
　　公司產(chǎn)品性能持續(xù)提升、產(chǎn)品種類持續(xù)豐富。三元正極方面，公司在高鎳、高電壓、高功率等多個(gè)方向持續(xù)努力，Ni9系三元超高鎳材料通過多家電池客戶測(cè)試，進(jìn)入到海外車廠體系認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)交付。鈷酸鋰正極方面，公司以4.45V、4.5V以上高電壓產(chǎn)品為主，并且繼續(xù)開發(fā)4.53V以上產(chǎn)品。磷酸鹽系材料方面，公司液相法開發(fā)的新款材料低溫、循環(huán)優(yōu)勢(shì)明顯，與自產(chǎn)固相法或市場(chǎng)高壓實(shí)材料摻混后，在壓實(shí)、低溫方面均有明顯提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”。基于三元?jiǎng)恿﹄姵卣急鹊兔栽斐傻娜龢O需求增速較緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.20/8.61/9.93億元（原預(yù)測(cè)為13.68/18.16/22.21億元），同比-45/+39/+15%，EPS分別為1.47/2.05/2.36元，當(dāng)前PE為27/20/17倍。