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核心觀點(diǎn)
　　事件：廈鎢新能發(fā)布中報(bào)，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入81.21億元，同比-44.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比-53.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比-50.61%。從Q2單季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.35億元，同環(huán)比-45.97%/+26.46%；歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同環(huán)比-57.62%/+14.88%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同環(huán)比-58.39%/+31.63%。業(yè)績(jī)短期承壓，環(huán)比略有改善。
　　深入布局上游原料，單噸盈利有望企穩(wěn)回升。1）廈門鎢業(yè)、天齊鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)等鋰鎳鈷龍頭企業(yè)戰(zhàn)略入股，保供降本作用凸顯。2）與中偉股份、格林美等前驅(qū)體供應(yīng)商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；擬與盛屯礦業(yè)、滄盛投資合資設(shè)立年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體生產(chǎn)線；與Orano集團(tuán)設(shè)立前驅(qū)體合資企業(yè)，進(jìn)一步鎖定上游資源，提升前驅(qū)體自供比例。23年H1公司產(chǎn)品銷售為2.85萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)單噸扣非歸母凈利為0.80萬(wàn)元/噸，其中公司主營(yíng)業(yè)務(wù)鈷酸鋰銷量為1.42萬(wàn)噸，三元材料銷量為1.26萬(wàn)噸。隨著下游需求回暖，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及快周轉(zhuǎn)庫(kù)存管理模式下，公司單噸盈利有望在下半年企穩(wěn)回升。
　　鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)定，高電壓技術(shù)積累延伸三元材料業(yè)務(wù)。公司鈷酸鋰龍頭地位持續(xù)穩(wěn)定，23年H1全球市占率超45%，目前以4.48V、4.5V以上高電壓產(chǎn)品為主，并持續(xù)開發(fā)4.53V以上電壓產(chǎn)品。三元材料方面，公司1）高電壓Ni7系產(chǎn)品能量密度與超高鎳9系持平，兼顧安全性與成本；高功率產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可；超高鎳9系產(chǎn)品進(jìn)入到海外車廠體系認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)交付。2）與中創(chuàng)新航、松下、比亞迪、寧德時(shí)代、欣旺達(dá)等建立穩(wěn)定合作關(guān)系。3）23年5月與Orano集團(tuán)設(shè)立合資公司，搶占海外優(yōu)質(zhì)客戶。22年下半年碳酸鋰價(jià)格較高，很多電池廠商轉(zhuǎn)換到成本優(yōu)勢(shì)明顯的鐵鋰方向，導(dǎo)致三元材料下游疲軟。但目前碳酸鋰價(jià)格下跌，有望反映到下半年的電池廠商選擇中，三元材料下游需求有望回暖。
　　磷酸鐵鋰差異化優(yōu)勢(shì)明顯，氫能打開全新增長(zhǎng)空間。1）磷酸鐵鋰：公司鐵鋰產(chǎn)品主打差異化路線，對(duì)低溫性能進(jìn)行研發(fā)攻關(guān)，四川雅安一期2萬(wàn)噸產(chǎn)能于23年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)生實(shí)際訂單。2）氫能：公司貯氫合金市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固；固態(tài)儲(chǔ)氫材料已有量產(chǎn)銷售，未來(lái)有望占據(jù)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)7/14/20/億元。對(duì)應(yīng)PE分別為24/11/8倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車技術(shù)變遷波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。