>> 中信證券-德昌股份(605555)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：參與設(shè)立人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，打造第三增長(zhǎng)曲線-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大小： |
87KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉海博,紀(jì)敏,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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10月23日，公司發(fā)布公告，擬與五家產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)開展戰(zhàn)略合作，共同建設(shè)廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，并設(shè)立“深圳人形機(jī)器人國創(chuàng)中心有限公司”作為實(shí)際運(yùn)營(yíng)載體（注冊(cè)資本6500萬元，公司持股7.69%）。此次戰(zhàn)略合作，意味著公司的機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展。今年以來，公司家電業(yè)務(wù)開拓重點(diǎn)大客戶、汽車電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期、機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好，我們預(yù)計(jì)公司將迎來新一輪成長(zhǎng)期，給予公司2023年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍公司的機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展。此次戰(zhàn)略合作方主要是國內(nèi)人形機(jī)器人龍頭，以及人形機(jī)器人核心零部件的相關(guān)領(lǐng)先企業(yè)。公司在創(chuàng)新中心主要承擔(dān)人形機(jī)器人電機(jī)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)，承擔(dān)本領(lǐng)域國家及省市委派的科研任務(wù)。主要負(fù)責(zé)創(chuàng)新中心“結(jié)構(gòu)與驅(qū)動(dòng)研究所”（與其他單位合作），并提供人形機(jī)器人電機(jī)領(lǐng)域高端人才和專家支持。公司能參與創(chuàng)新中心，印證了公司的電機(jī)產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)獲得高度認(rèn)可。公司的電機(jī)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在于大規(guī)模量產(chǎn)能力、成本控制能力、客戶需求響應(yīng)速度，這些都是人形機(jī)器人未來量產(chǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)。
▍公司基于電機(jī)技術(shù)，從家電到汽車再到機(jī)器人，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳。（1）家電：公司起家于家電電機(jī)，并衍生出家電ODM業(yè)務(wù)。產(chǎn)品獲得TTI、SHARK、HOT等國際家電巨頭的認(rèn)可。（2）汽車：公司2016年開始布局汽車EPS（ElectricPower Steering）電機(jī)和剎車電機(jī)，目前已進(jìn)入快速放量期（采埃孚、耐世特、捷太格特等全球領(lǐng)先的EPS系統(tǒng)企業(yè)都已經(jīng)給公司定點(diǎn)項(xiàng)目）。截至今年6月末，公司已累計(jì)實(shí)現(xiàn)28個(gè)汽車電機(jī)項(xiàng)目的定點(diǎn)，其中，2023年-2026年的定點(diǎn)金額超過23億元。（3）機(jī)器人：參與設(shè)立廣東省人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，成功落地機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)，與國內(nèi)人形機(jī)器人龍頭開展戰(zhàn)略合作。
▍公司收入和利潤(rùn)在23Q2出現(xiàn)拐點(diǎn)，期待下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)。23Q1/23Q2，公司收入5.6億/7.8億元，同比-1.0%/+26.7%；歸母凈利潤(rùn)0.4億/1.3億元，同比-29.8%/+20.0%。公司的收入在經(jīng)歷了6個(gè)季度的同比下滑后，在23Q2迎來拐點(diǎn)。展望下半年，公司家電、汽車、機(jī)器人三條業(yè)務(wù)線都處于向好趨勢(shì)，且22Q3/22Q4的收入均為低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)下半年公司收入的增速將更加亮眼。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；歐美消費(fèi)市場(chǎng)低迷對(duì)公司出口業(yè)務(wù)造成不利影響的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；SHARK等新客戶的訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；EPS電機(jī)和剎車電機(jī)業(yè)務(wù)放量節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.8億/4.9億/6.1億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為19/15/12倍。我們選取富佳股份（以環(huán)境清潔電器ODM為主業(yè)；采用Wind一致預(yù)期）、盾安環(huán)境（以制冷配件和制冷設(shè)備為主業(yè)，從家電行業(yè)切入汽車零部件行業(yè)；采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）、三花智控（以制冷業(yè)務(wù)為主業(yè)，從家電行業(yè)切入汽車零部件行業(yè)；采用中信證券研究部預(yù)測(cè)）作為可比公司，可比公司2023年平均PE估值為25倍。今年以來，公司家電業(yè)務(wù)開拓重點(diǎn)大客戶、汽車電機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期、機(jī)器人電機(jī)業(yè)務(wù)布局落地，業(yè)務(wù)全面向好，我們預(yù)計(jì)公司將迎來新一輪成長(zhǎng)期。我們主要采用PE估值，同時(shí)參考PEG估值（我們預(yù)計(jì)公司未來3年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為27.7%），給予公司2023年25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)25元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
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